La naturaleza evolutiva de la calidad de las acciones en la era de la IA

Los inversores deben determinar qué significa el aumento del gasto de capital en IA para la durabilidad empresarial a largo plazo.

La inversión de calidad siempre ha estado arraigada en una idea sencilla: con el tiempo, las acciones de empresas con modelos de negocio resilientes y patrones de ganancias predecibles tienden a tener un buen desempeño en diferentes entornos de mercado, si se pueden adquirir al precio adecuado. Acciones como estas han sido a menudo parte integral de las estrategias defensivas de renta variable a largo plazo diseñadas para resistir la volatilidad del mercado.

El mercado actual está poniendo a prueba esa premisa. La IA está impulsando una de las mayores olas de gasto de capital en la memoria reciente y, al menos por ahora, las acciones defensivas de calidad están teniendo un rendimiento inferior. Eso no significa que la calidad haya perdido su relevancia. Pero las condiciones actuales pueden requerir que los inversores reconsideren cómo aplicar las definiciones tradicionales de calidad.

La IA ha cambiado la perspectiva de calidad del mercado

Definimos la calidad como aquellas empresas que pueden generar rendimientos duraderos a largo plazo por encima de su coste de capital. Se pueden encontrar modelos de negocio de calidad excepcional en una gran variedad de sectores entre empresas rentables que despliegan el capital de manera eficaz, lo que les permite generar un crecimiento estable y beneficios sostenibles (Gráfico).

En los últimos años, la calidad se ha asociado con modelos de negocio ligeros en activos —empresas con una intensidad de capital limitada en industrias de tecnología y orientadas a los servicios. Entre los ejemplos se incluyen empresas de servicios de pago en segundo plano, proveedores de telesalud cotidianos y empresas de computación en la nube de bajo perfil —nada glamurosos, pero consistentes. Las empresas con pocos activos bien gestionadas no han perdido su capacidad para generar ingresos; creemos que siguen capitalizando sus ganancias como siempre lo han hecho. Pero en el clima actual impulsado por la IA, han perdido parte de su atractivo en el mercado.

En su lugar, los inversores han disparado las valoraciones de los hiperescaladores, así como de los fabricantes de chips y de las empresas con muchos activos que construyen centros de datos y redes eléctricas. Las empresas intensivas en activos no suelen asociarse con la calidad, pero creemos que el marcado enfoque del mercado en la IA ha creado una desconexión entre el liderazgo a corto plazo en el precio de las acciones y los sellos distintivos de calidad a largo plazo.

Como resultado, las acciones de calidad han tenido un rendimiento inferior, mientras que las empresas de crecimiento especulativo han tenido un rendimiento superior. No es inusual ver caídas cíclicas e, históricamente, la calidad se ha recuperado después de las perturbaciones del mercado (Gráfico), pero queda por ver cuánto tiempo llevará eso dada la magnitud del desarrollo de la IA.

Para los inversores, el desafío es distinguir un repunte cíclico de cambios estructurales más duraderos. El mercado actual favorece cada vez más las oportunidades de crecimiento inciertas impulsadas por la promesa de aumentos de productividad generados por la IA por encima de la consistencia histórica. Pero incluso si la inversión en IA continúa aumentando, creemos que su ritmo de crecimiento acabará ralentizándose. Cuando ocurra esta desaceleración, esperamos menos atención al gasto de los hiperescaladores y más a la sostenibilidad de las ganancias. Después de todo, los gastos de capital impulsados por la IA pueden sentar las bases para el crecimiento futuro de las ganancias, pero también pueden erosionar los flujos de caja libres y debilitar el potencial de rentabilidad. La forma en que cada empresa gestione estas dinámicas determinará si tiene éxito o fracasa al convertir la promesa de la IA en rendimientos para los inversores.

Con el tiempo, también esperamos que los inversores presten más atención a las valoraciones. En nuestra opinión, la creciente confianza en la IA ha provocado que los mercados coticen asumiendo un despliegue fluido y rentable, dejando poco margen de error. Este es particularmente el caso de determinadas empresas tecnológicas e industriales involucradas en la producción de memoria y almacenamiento. Incluso los hiperescaladores que parecen atractivos desde el punto de vista fundamental aún tienen que demostrar que pueden monetizar las enormes inversiones actuales en infraestructura de IA.

Adaptar la cartera, no la filosofía

A medida que la naturaleza de la calidad evoluciona, creemos que es posible ampliar el conjunto de oportunidades de una cartera de renta variable defensiva manteniéndose fiel a sus principios subyacentes. En nuestra opinión, eso significa mantenerse vinculado a unos fundamentos empresariales sólidos y, al mismo tiempo, reconocer que los nombres de calidad pueden migrar a sectores e industrias diferentes a los del pasado.

Por el momento, la calidad parece inclinarse hacia modelos de negocio intensivos en capital, pero eso no significa que los atributos tradicionales de la calidad vayan a desaparecer. La clave para los gestores activos es determinar qué empresas intensivas en activos están aprovechando los vientos de cola del impulso cíclico y cuáles están mejor posicionadas para cosechar los beneficios a largo plazo del capex en IA. Del mismo modo, comprender qué empresas de calidad han sido sobrevendidas en el mercado actual puede tener implicaciones para los rendimientos futuros.

Si bien puede resultar inquietante ver cómo el liderazgo del mercado se concentra en torno a temas desconocidos, las empresas de calidad que continúan generando efectivo y defendiendo sus márgenes de beneficio siguen ofreciendo, en nuestra opinión, un potencial atractivo a largo plazo. El impacto económico de la IA es real, y el ciclo de inversión que ha desatado podría seguir remodelando los mercados de renta variable durante algún tiempo. Sin embargo, ningún ciclo de gasto de capital se mueve en línea recta para siempre. A medida que aumentan las expectativas y se expanden las valoraciones impulsadas por la IA, es posible que los inversores deban ser más selectivos sobre qué empresas pueden convertir las enormes inversiones en infraestructura de IA en beneficios sostenibles.

La calidad no ha desaparecido como objetivo para los inversores de renta variable, pero su alcance puede estar cambiando en un mercado definido más por cambios estructurales que ocurren una vez por generación. Con paciencia, disciplina y ajustes basados en la investigación para reflejar los desafíos del mundo real, creemos que los inversores serán recompensados en última instancia por aplicar una filosofía coherente a un mundo cambiante.