Gestión de las estrategias factoriales en la práctica
Los mejores gestores sistemáticos cuentan con grandes bases de datos de análisis y plataformas cuantitativas de vanguardia, lo que les permite identificar cientos de factores internos y utilizarlos. No todos ellos se aplicarán siempre en una cartera sistemática, sino que el gestor puede rotarlos dependiendo de las condiciones de mercado conforme vayan cambiando los regímenes de inversión y, con ellos, la eficacia de los factores.
Los enfoques basados en factores nacieron en los mercados de renta variable, donde los índices de referencia son relativamente sencillos de construir y los precios son bastante transparentes. Las estrategias factoriales han comenzado a aplicarse más recientemente en los mercados de renta fija, que tienen un mayor tamaño, son más complejos y están más fragmentados entre grupos de valores dispares. Todas estas características hacen que resulte más difícil determinar la liquidez y los precios en los mercados de bonos.
Por ello, la tecnología y los análisis avanzados resultan fundamentales para que los enfoques sistemáticos funcionen en los mercados de renta fija. Además, aunque las investigaciones académicas respaldan las ventajas de los factores predictivos en la inversión en renta fija, para crear carteras que generen buenos resultados se necesitan una evaluación rigurosa y las capacidades adecuadas para su implementación en la práctica.
Crear una cartera sistemática: combinación de factores predictivos
Con un enfoque sistemático, cada uno de los bonos que componen el índice de referencia recibe una calificación para una serie de factores predictivos. De esta forma, a cada valor se le atribuye un conjunto de calificaciones. Por ejemplo, un bono podría tener una calificación elevada para el factor value y otra baja para el factor momentum. A continuación, un modelo que combina distintos factores acumula las calificaciones de cada factor a fin de generar una única calificación factorial total para cada valor.
El modelo adopta dos criterios para crear una cartera empleando las calificaciones factoriales: eficacia predictiva y correlación con otros factores, y los pondera utilizando un algoritmo determinado por una técnica de aprendizaje automático. Este proceso crea una clasificación de la calificación factorial total para cada bono, con sujeción a otros condicionamientos de optimización y riesgo, principalmente: bono, emisor, sector, ASG, duración, diferencial, liquidez y costes de transacción. De esta forma, el modelo trata de lograr mayores rentabilidades ajustadas al riesgo equilibrando la eficacia predictiva con rigurosos controles de los riesgos.
Tres factores fundamentales para el éxito
En este campo relativamente nuevo, el comportamiento de los productos de renta fija sistemática de algunos proveedores ha sido decepcionante al ofrecer unas rentabilidades reales por debajo de los resultados contrastados. Creemos que se cometen tres errores frecuentes: depender de factores estáticos, utilizar datos que no son fiables e incapacitad de obtener liquidez y ejecutar correctamente las ideas. De ahí la importancia de los tres «pilares» para que las estrategias sistemáticas generen buenos resultados:
Un enfoque factorial dinámico. Las condiciones del mercado cambian constantemente y la eficacia de los factores varían con el tiempo. Por ejemplo, el carry (yield) puede ser un factor importante en los mercados de bonos con grado de inversión, pero no en el mercado high yield, donde los riesgos de impago constituyen un condicionante de mayor calado para la rentabilidad. Por consiguiente, es fundamental evaluar los factores continuamente y gestionarlos de forma dinámica.
Abundancia de datos. Los datos fiables constituyen las bases fundamentales de las estrategias sistemáticas eficaces. Los inversores sistemáticos necesitan enormes cantidades de datos depurados (sin anomalías e incoherencias), exhaustivos y con un historial muy largo. Compilar esos datos es un proceso laborioso que consume muchos recursos. Consiste en acumular datos que se refieren a una amplia variedad de indicadores del mercado de bonos, realizar análisis exhaustivos de la situación financiera de las empresas en un momento determinado y cubrir numerosas clases de activos de renta fija de todo el mundo.
Consideraciones de liquidez. Las empresas que no pueden evaluar eficazmente la liquidez de un bono no podrán implementar sus ideas de inversión. Para mantenerse a la cabeza en un mercado que digerirá y reaccionará a cualquier nuevo bit de información de forma cada vez más rápida, los buenos gestores de renta fija tendrán que utilizar una tecnología que aúne todas las plataformas de trading de renta fija externas en un solo lugar. Encontrar la liquidez adecuada para ejecutar las operaciones deseadas es una condición previa para gestionar las ponderaciones de los factores de una cartera. Además, es fundamental conseguir suficiente liquidez a precios atractivos, ya que las estrategias sistemáticas solo ejecutan operaciones si superan los test de costes de las transacciones.
Preguntas que debe formular a su gestor de estrategias sistemáticas
¿Su proceso gestiona factores de forma dinámica?¿Cuántos factores utiliza?
Hemos observado que las estrategias sistemáticas que utilizan una amplia variedad de factores ponderados de forma dinámica son capaces de generar mejores resultados que aquellas que recurren menos factores y aplican ponderaciones estáticas a dichos factores.
¿Ha integrado el análisis de liquidez en su proceso de inversión?
En comparación con la negociación de renta variable, la renta fija es mucho más problemática, ya que resulta más manual, menos transparente y menos líquida. Eso es un problema, sobre todo para los gestores de renta variable que tratan de pasarse a la inversión en bonos.
Por tanto, es fundamental evaluar la liquidez desde el principio. Los enfoques sistemáticos avanzados incorporan información sobre liquidez para ayudar a obtener exactamente aquellos bonos que su modelo haya seleccionado para comprar. Unos enfoques demasiado básicos pueden enviar una lista de bonos que cumplan determinados criterios a la mesa de negociación de esos gestores, que comprarán aquellos que estén disponibles, incluso si no figuran entre las mejores opciones de su modelo. Además, si no hay suficientes bonos para comprar, la negociación podría retrasarse hasta que el proceso comience de nuevo.
¿Cómo de completos son sus datos?
Unos datos abundantes y depurados, rigurosamente recopilados y que cubran un largo período de tiempo constituyen la base toda inversión sistemática sólida. Cuidado con los gestores que tengan un corto historial de datos o compren conjuntos de datos de peor calidad.
¿Cómo integra la IA en su proceso?
Los gestores pueden añadir valor con técnicas de aprendizaje automático en muchos niveles del proceso sistemático.
Las ventajas que aporta la IA van desde ahorro de tiempo y mejora de la eficiencia (identificar patrones de precios para introducir datos que falten de forma rápida y fiable), hasta avances cualitativos (análisis de mayor calidad de varios factores de valoración para ayudar a encontrar nuevas señales y hacer más eficaces las señales existentes). Los gestores que no aprovechen el poder de la IA quedarán rápidamente relegados.
¿Su enfoque de inversión es exclusivamente cuantitativo?
Creemos que integrar expertos en enfoques cuantitativos dentro de un equipo general de renta fija que cuente con profesionales de gestión activa de deuda basada en enfoques fundamentales, como, por ejemplo, gestores de carteras y traders, puede aportar ventajas enormes. La experiencia más amplia que aportaría este equipo puede mejorar la ejecución y, por tanto, reducir los costes de transacción, así como proporcionar una perspectiva más amplia, ideas prácticas y comprobaciones de validez para evaluar los factores y perfeccionar los modelos. El equipo también puede señalar los riesgos y oportunidades que podrían no haberse probado utilizando datos históricos (backtesting), como, por ejemplo, las ventajas de incorporar el nuevo mercado de emisiones en un proceso sistemático.
¿Su proceso es una especie de «caja negra»?
La renta fija sistemática es un enfoque activo que se basa en el descubrimiento, la selección y el seguimiento de factores predictivos y que requiere la participación humana. Aunque el modelo determina las ponderaciones de los factores y es fundamental para el backtesting de los datos, la intervención humana es esencial a la hora de probar los factores y decidir si conviene añadir nuevos y eliminar otros.
Su gestor no solo debería demostrar que conoce perfectamente los factores, sino también que es capaz de identificar factores nuevos, evaluar cómo se comportan y modificar la combinación de factores de la cartera a medida que cambien las condiciones.
¿Cómo describiría sus resultados?
Lo que los inversores deberían esperar de los enfoques sistemáticos sólidos es un menor riesgo de crédito que los productos de gestión activa tradicionales, ya que los primeros se centran más en la selección de valores y controlan de forma más rigurosa los riesgos sectoriales y de crédito. Por esas mismas razones, prevemos que los gestores sistemáticos sólidos también logren una mayor captura alcista y una menor captura bajista, con ratios de información elevados.
Una idea oportuna
Creemos que la inversión sistemática en renta fija es ahora una idea oportuna. Supone una forma activa y de lograr rentabilidades ajustadas al riesgo atractivas, repetibles y no correlacionadas mediante:
- La selección bottom-up y la estructuración de un gran número de posiciones independientes en bonos.
- Un riguroso control de los riesgos que hace que las carteras sistemáticas sean relativamente menos vulnerables a las fuertes caídas como consecuencia de eventos adversos de tipos de interés, crediticios y otros relativos a factores únicos.
Este doble énfasis en obtener una rentabilidad relativa superior mediante la selección de valores individuales y un control riguroso del riesgo hace que los enfoques sistemáticos sean complementarios a las estrategias activas de renta fija más tradicionales, y, posiblemente, supongan un poderoso elemento diversificador de las carteras.
Los inversores se enfrentan actualmente a un mundo donde las condiciones cambian con gran rapidez, con mayor disponibilidad de datos y una IA que ha llegado para cambiar los paradigmas establecidos. Creemos que un enfoque sistemático de vanguardia, que utilice estos nuevos avances, puede ayudar a ofrecer una fórmula objetiva y contrastada para lograr rentabilidades ajustadas al riesgo más constantes invirtiendo en renta fija.
Para más información, lea nuestro libro blanco «Systematic Fixed-Income Investing Comes of Age».
