El gran cambio del value en el panorama de renta variable global

Las acciones value se han recuperado con fuerza fuera de EE.UU. Pero, ¿puede durar?

Mientras el repunte de las acciones growth estadounidenses de megacapitalización impulsado por la IA acaparaba toda la atención en 2025, lejos de Wall Street, se estaba produciendo una historia muy diferente. Fuera de EE. UU., desde Europa hasta Japón, las acciones value perdían su eterna categoría de segundón para protagonizar una recuperación estelar, que creemos que puede estar en sus inicios.

Los mercados mundiales de renta variable han dado muchas sorpresas este año. Las acciones japonesas y europeas superaron a sus homólogas estadounidenses. El índice MSCI EAFE Value de renta variable no estadounidense aumentó un 36,5 % hasta noviembre (Gráfico) en dólares estadounidenses, superando al MSCI EAFE Growth y al índice amplio. Se trata de la imagen opuesta al mercado estadounidense, donde las acciones growth se mantuvieron en la parte superior.

¿Qué ha impulsado la recuperación del valor?

Las acciones value empezaron el año con valoraciones excepcionalmente baratas, pero varios catalizadores han contribuido a su repunte: en primer lugar, las empresas del universo value han registrado en general un crecimiento de los beneficios por encima de las expectativas. En segundo lugar, ciertos sectores clave orientados al value han tenido una evolución especialmente buena, entre ellos, la banca europea, cuya rentabilidad se ha visto impulsada por la pronunciada inclinación de la curva de tipos, y la defensa. Por último, las reformas de gobierno corporativo en Asia están cobrando impulso.

En Europa, el gasto en defensa de la región se ha incrementado por la escalada de las tensiones geopolíticas relacionadas con la guerra entre Rusia y Ucrania y la incertidumbre sobre el paraguas militar de EE. UU. El gasto en defensa de la UE aumentó un 19 % en 2024 hasta los 343 000 millones de EUR, o el 1,9 % del PIB, según el Consejo Europeo. La Organización del Tratado del Atlántico Norte está presionando a sus miembros para que asignen al menos el 3 % del PIB a los presupuestos de defensa durante los próximos años, lo que podría elevar el gasto militar europeo en 220 000 millones de EUR más al año.

Esto se traduce en un gran impulso empresarial para los grandes contratistas de defensa regionales, que pueden respaldar flujos de efectivo y pagos de dividendos estables. Estas empresas son miembros destacados del grupo de valor. 

Reformas de gobierno corporativo en Asia

Por otro lado, una nueva cultura de reforma de gobierno corporativo está arraigando en Asia. China, Corea del Sur y Japón están impulsando reformas para potenciar el valor de las accionistas. En Japón, los reguladores están alentando a las empresas a reducir las participaciones cruzadas y desplegar efectivo acumulado para impulsar el apalancamiento operativo y optimizar los balances. Estos movimientos podrían propiciar la recuperación de ciertas empresas japonesas con valoraciones atractivas y una hoja de ruta clara de mejora de la rentabilidad.

China también está presionando a las empresas para que mejoren el gobierno corporativo a través de las directrices de nueve puntos de 2024. Estos movimientos han ayudado a elevar la rentabilidad, los dividendos y las recompras hasta máximos históricos. Las iniciativas de Corea del Sur están en pleno apogeo gracias al programa “Value Up”, que pretende incentivar una mejor gestión del capital y rendimiento operativo. El objetivo: impulsar las valoraciones en el mercado surcoreano, que durante años ha tenido una proporción excepcionalmente alta de acciones de valor infravaloradas.

¿Hay margen para que continúe la subida?

Después de un año tan sólido, es natural que los inversores cuestionen la resistencia de las acciones de valor no estadounidenses. Creemos que hay buenas razones para creer que la tendencia puede continuar.

En primer lugar, los catalizadores anteriores son tendencias a largo plazo que deberían seguir evolucionando. El gasto en defensa en Europa se está viendo impulsado por cambios geopolíticos radicales que no van a desaparecer. La reforma del gobierno corporativo es un proceso de varios años. Si bien los cambios impulsados por las políticas pueden ser erráticos, esperamos que los avances en Asia creen un círculo virtuoso a medida que más empresas descubren las ventajas de racionalizar sus negocios para los accionistas.

En segundo lugar, apreciamos signos de posible desarrollo de otros temas de valor. Algunos ejemplos son el aumento de la demanda de aviones comerciales, el repunte de los bajos precios de las materias primas agrícolas y la recuperación del gasto en I+D del sector sanitario desde las presiones tras la pandemia. Estas tendencias respaldan ciertas oportunidades en empresas orientadas al valor con negocios más saludables de lo que se percibe.

Por último, podrían surgir nuevas fuerzas que impulsen segmentos del mercado de valor que aún no se han recuperado. Por ejemplo, un debilitamiento continuado del dólar estadounidense podría respaldar las acciones de mercados emergentes, que aún no han participado plenamente en la subida del valor.

Las valoraciones siguen siendo atractivas

Incluso después del repunte de este año, las acciones de valor no estadounidenses siguen ofreciendo descuentos atractivos para los inversores con respecto a varias métricas. La ratio precio-beneficio futuro del MSCI EAFE Value cotiza con un descuento del 43 % respecto a las acciones en crecimiento y del 21 % respecto al mercado en su conjunto (Gráfico).

Los rendimientos de flujo de caja libre (FCF) también cuentan una historia de valor convincente. Creemos que el rendimiento de FCF es un indicador importante para determinar si una empresa está infravalorada o sobrevalorada en función de su capacidad para generar liquidez. Nuestro análisis pone de relieve la creciente brecha entre los rendimientos de FCF y los rendimientos de los bonos gubernamentales en EE. UU. frente a Europa y Japón, que indica un mayor potencial de compensación por el riesgo asumido y mejores oportunidades de valor. La renta variable estadounidense tiene un diferencial de rendimiento de FCF real negativo respecto a los bonos del Tesoro, señal de que las valoraciones están infladas.

Como vemos, el análisis del rendimiento de FCF refuerza el argumento a favor de una asignación a renta variable de valor no estadounidense, especialmente en un momento de elevada concentración en el mercado estadounidense y crecientes dudas sobre la fragilidad de las condiciones del mercado impulsadas por la IA.

El riesgo está aumentando en los mercados a medida que se acerca 2026, por lo que sigue siendo primordial adoptar un enfoque selectivo y consciente del riesgo. Creemos que los inversores deberían buscar oportunidades de valor en tres ámbitos: empresas que estén poniendo en marcha cambios positivos, empresas con ventajas competitivas sostenibles que estén infravaloradas y empresas que se beneficien de la mejora de la dinámica competitiva del sector.

Tras años de condiciones de mercado despiadadas, la inversión disciplinada en valor está empezando a dar sus frutos. No es demasiado tarde para diversificar su asignación a renta variable y aumentar la exposición a acciones de valor de todo el mundo con historias de recuperación convincentes que representan un gran potencial de rentabilidad.