¿Por qué interesarse por la RV defensiva en la nueva era Trump?

Seguir una estrategia defensiva en renta variable puede ayudar a prepararse para la volatilidad del mercado en un año de mayor incertidumbre.

Los mercados de renta variable se enfrentan a tres importantes fuentes de volatilidad en 2025. La incertidumbre en torno a las políticas de la nueva administración Trump, junto con los retos de la inteligencia artificial (IA) y unas condiciones macroeconómicas cambiantes, podrían generar turbulencias en los mercados.

Sin embargo, los inversores con mayor aversión al riesgo no deberían renunciar a la renta variable. Las estrategias defensivas cuidadosamente diseñadas pueden ayudar a posicionarse para afrontar una posible inestabilidad y, a su vez, aprovechar el potencial de rentabilidad invirtiendo en empresas capaces de vencer los obstáculos que se presenten.

Trump 2.0: ¿por qué ahora es diferente?

Puede que algunos inversores se sintieran reconfortados durante el primer mandato de Trump. Al fin y al cabo, las acciones tuvieron un comportamiento positivo en el período 2016-2020 y la volatilidad del mercado fue relativamente reducida.

No obstante, creemos que eso es simplificar demasiado las cosas. En el inicio de la nueva presidencia de Trump, las condiciones de mercado son muy distintas a las existentes cuando asumió el cargo en 2016. A finales de 2024, la ratio precio de mercado/beneficios futuros de la renta variable estadounidense llegó a 21,1x, cerca de un 29% más cara que a finales de 2016 (Gráfico). 

Por otra parte, en comparación con el mercado en general, las acciones growth están mucho más caras que en 2016. A su vez, las acciones defensivas —representadas por el MSCI USA Minimum Volatility Index— se negocian a valoraciones relativamente baratas con respecto al mercado en general.

Las condiciones macroeconómicas también han cambiado: EE. UU. tiene una inflación más alta que en 2016 y su déficit fiscal ha aumentado considerablemente hasta el 6,7%.

A nuestro juicio, el mercado actual y las condiciones macroeconómicas exigen cautela por parte de los inversores y preparan el terreno para que se produzcan posibles episodios de volatilidad de mercado, sobre todo teniendo en cuenta los riesgos que se vislumbran en el horizonte.

Riesgo n.º 1: la agenda política de Trump genera incertidumbre

La administración Trump es favorable a las empresas, pero la incertidumbre política es elevada. En sus primeras órdenes ejecutivas, el nuevo presidente ha tomado medidas para desregular la industria energética, ha reiterado su compromiso con la reducción de los impuestos a las empresas y ha impuesto aranceles a China, Canadá y México. Este tipo de medidas tienen por objeto aumentar la ventaja competitiva de las empresas estadounidenses.

Sin embargo, se tardará un tiempo en definir los detalles de las políticas, y sus efectos en las empresas de EE. UU. y del resto del mundo no serán evidentes de forma inmediata. Por ejemplo, la finalidad de los aranceles es hacer que las importaciones a Estados Unidos sean menos competitivas. No obstante, sus efectos serán distintos en función de los sectores y las empresas.

Según nuestro análisis de los componentes del MSCI World, los ingresos de las empresas manufactureras están expuestos en mayor proporción a unos posibles aranceles que los de las empresas de servicios. En el sector tecnológico, las empresas de semiconductores y hardware son mucho más vulnerables a los aranceles que las empresas de software.

Prevemos que la volatilidad aumente conforme los mercados se esfuerzan en comprender el impacto que tendrán los aranceles en cada empresa. Esto podría crear oportunidades en empresas consideradas erróneamente víctimas de los aranceles (Gráfico). De hecho, hay empresas que han tomado medidas para optimizar sus cadenas de suministro en los últimos años y que podrían ser capaces de superar el riesgo arancelario y ofrecer sorpresas positivas en términos de beneficios y rentabilidad.

Otros cambios en materia de políticas —desde la desregulación hasta las rebajas de impuestos— podrían crear oportunidades para los inversores. Creemos que los efectos de esos cambios se trasladarán a los sectores y las empresas de forma desigual, y este proceso generará volatilidad en el mercado.

Riesgo n.º 2: la trayectoria incierta de la IA

Sin duda, la IA ha sido el tema más poderoso para los mercados de renta variable en los dos últimos años. La promesa de una tecnología revolucionaria que podría incrementar la productividad ha generado entusiasmo entre los inversores y propulsado a las llamadas Siete Magníficas —acciones de megacapitalización estadounidenses— hasta conquistar el mercado y lograr beneficios récord.

Sin embargo, son muchos los riesgos hasta que una tecnología disruptiva se convierte en crecimiento sostenible. Es cierto que en el grupo de las Siete Magnificas hay empresas de calidad que pueden beneficiarse de una regulación más laxa de la administración Trump. Sin embargo, las valoraciones plantean interrogantes sobre su capacidad para cumplir las expectativas de crecimiento de los beneficios a largo plazo. A nuestro juicio, las carteras pasivas estadounidenses y globales que estén muy concentradas en acciones de megacapitalización serían vulnerables a un cambio en el sentimiento inversor, algo que también podría aumentar la volatilidad del mercado. De hecho, el desplome que sufrieron las acciones tecnológicas el 27 de enero se llevó por delante más de 1 billón de USD de valor de mercado, ya que los rápidos avances en IA de la empresa china DeepSeek sembraron dudas en torno a las inversiones futuras.

La buena noticia es que los inversores tienen distintas formas para obtener exposición a la IA y, a su vez, mantener una mentalidad defensiva.

Las empresas de semiconductoras están relativamente caras si nos atenemos a la ratio precio/rentabilidad del flujo de caja libre. Sin embargo, las acciones de las empresas de software y hardware se negocian a valoraciones más razonables (Gráfico), y, en esos sectores, los inversores pueden encontrar empresas de calidad que sean beneficiarias y habilitadoras de la IA. Con esta estrategia, las carteras defensivas de renta variable pueden tener acceso al tema de la IA y, a su vez, mitigar parte del riesgo asociado con mantener ponderaciones elevadas en los pesos pesados. 

Riesgo n.º 3: distinta dinámica de la economía mundial

El riesgo macroeconómico siempre influye en los mercados de renta variable. Sin embargo, creemos que este año los cambios radicales en las políticas estadounidenses en un contexto económico mundial desigual podrían provocar una fuerte volatilidad en el mercado.

Algunas políticas de Trump se consideran positivas para el crecimiento, pero también agravan la preocupación por la sostenibilidad fiscal y probablemente sean inflacionarias, de forma que la Reserva Federal estadounidense podría desacelerar el ritmo de recortes de tipos. Dada la incertidumbre en torno a las políticas, los posibles resultados son muy variados, aunque los economistas de AB solo prevén un 20% de probabilidades de recesión para este año.

También puede producirse una mayor divergencia entre las economías a escala mundial. Los aranceles de Trump podrían pasar factura a China y Europa, regiones que ya están lidiando con un crecimiento económico muy reducido. En el caso de China, los estímulos son impredecibles y, en Europa, donde la inflación se acerca al objetivo, el Banco Central Europeo debería poder seguir bajando los tipos a lo largo el año.

Para abordar estos riesgos, creemos que los inversores defensivos deberían apostar por carteras de renta variable resistentes a la evolución macroeconómica. Creemos que ello requerirá recurrir al análisis fundamental para centrarse en empresas de calidad que no estén atadas a los resultados macroeconómicos.

La renta variable sigue siendo fundamental en los mercados actuales. Las acciones cuentan con un buen historial ofreciendo rentabilidades reales sólidas —por encima de la tasa de inflación— a lo largo del tiempo. Creemos que las acciones respaldadas por negocios de alta calidad, que se negocien a precios estables y con valoraciones atractivas —lo que nosotros denominamos calidad, estabilidad y precio— pueden ser el eje central de una estrategia defensiva eficaz para afrontar las condiciones cambiantes del mercado y macroeconómicas que tenemos actualmente.

Con asignaciones a renta variable que protejan las carteras en los descensos, los inversores con menor apetito por el riesgo pueden mantener el rumbo en un mundo de inestabilidad inducida por la política que podría sacudir a los mercados de formas impredecibles.