Por qué un enfoque sistemático es el idóneo para la mayor dispersión actual

27 marzo 2026

4 min read

Cuando los mercados de bonos exhiban una amplia dispersión en los diferenciales de crédito, recurra a un enfoque sistemático para generar alfa.

Los mercados de crédito actuales presentan una calma engañosa: aunque los diferenciales medios son reducidos, la dispersión entre emisores es inusualmente amplia. Esa combinación redefine de dónde procede la rentabilidad. ¿Qué le dice esto a los inversores? Adáptese a las condiciones imperantes del mercado: cuando la beta de crédito es escasa, es el momento de centrarse en el alfa de la selección de valores. Estos son los entornos en los que las estrategias sistemáticas destacan con mayor intensidad.

Los mercados de crédito apuntan a un cambio en los impulsores de la rentabilidad

En la actualidad, observamos que el abanico de posibles resultados económicos se estrecha a escala mundial y que los diferenciales de crédito se mantienen reducidos. Si bien el panorama para los mercados de renta fija sigue siendo alentador, creemos que ahora no es el momento de buscar alfa mediante grandes apuestas en crédito.

Mientras tanto, varios factores se combinan para aumentar la dispersión de los diferenciales de crédito y hacer más importante la selección individual de créditos, especialmente en los sectores afectados por la disrupción competitiva de la IA, la quema de efectivo o las demandas de recursos. Por eso creemos que la dispersión de las rentabilidades entre emisores aumentará previsiblemente en todos los sectores de crédito, lo que brindará una oportunidad en el momento oportuno para generar alfa mediante la selección de valores.

Creemos que la mejor manera de captar estas oportunidades es a través de una estrategia de inversión que se centre en la selección de valores bottom-up, como la inversión en renta fija sistemática. Dado que un enfoque sistemático se basa en diferentes impulsores de rentabilidad, suele generar flujos de rentabilidad complementarios a las estrategias tradicionales de renta fija, lo que lo convierte en un buen diversificador de carteras de bonos. Pero en un mercado de selección de valores, las estrategias sistemáticas pueden resultar muy efectivas.

Mirar más de cerca para descubrir oportunidades ocultas

En el nivel beta, los diferenciales de crédito medios son importantes para determinar en qué medida se están remunerando los riesgos del mercado de bonos. Sin embargo, en términos de alfa potencial derivado de la selección de valores, el diferencial por sí solo no es predictivo.

Por ejemplo, a mediados de 2014, los diferenciales del high yield de EE. UU. estaban muy agrupados en torno a su media; por el contrario, los diferenciales de los emisores están hoy muy dispersos, a pesar de que los diferenciales medios eran similares en ambos periodos (imagen).

Por sí solo, el diferencial de crédito medio no cuenta toda la historia

Bloomberg US High Yield Index: Diferenciales (puntos básicos)

Al contrastar el high yield de EE. UU. de 2014 con el de 2026, vemos que los diferenciales medios son comparables, pero el rango mínimo-máximo es mucho más amplio en 2026.

Solo para fines ilustrativos
“máx.”, “mín.” y “media” reflejan todos los diferenciales ajustados por opciones (OAS, option-adjusted spreads) del índice en las fechas indicadas, ajustados para eliminar el 2,5 % de cada extremo. La dispersión se mide como la desviación estándar del OAS dividida por el OAS medio.
A 31 de enero de 2026
Fuente: Bloomberg y AllianceBernstein (AB)

Podemos obtener una visión completa de la dispersión con un solo número, que se mide dividiendo la desviación estándar del diferencial de un índice por su diferencial promedio. En 2014, la dispersión del diferencial de crédito para el Bloomberg US High Yield Index fue baja, de tan solo 0,75, lo que resultó en escasas opciones para los selectores de valores activos. Hoy, la cifra equivalente es de 3,29, más de cuatro veces el nivel de 2014, y propicia para una selección activa de crédito.

Cuando ampliamos este análisis a los últimos doce años, el reto, y la oportunidad, de inversión actual se hace evidente: los diferenciales medios del high yield se sitúan cerca de los mínimos del periodo, aun cuando la dispersión se encuentra entre los niveles más amplios observados fuera de entornos de crisis (imagen).

A día de hoy, los diferenciales medios son ajustados, pero la dispersión es históricamente alta

Bloomberg US High Yield Index: Diferencial medio mensual y dispersión

En la actualidad, los diferenciales medios se sitúan cerca de mínimos históricos, pero la dispersión es inusualmente elevada (al margen de los periodos de crisis).

Los análisis históricos y actuales no garantizan resultados futuros.
Los diferenciales están ajustados por opciones. La dispersión se mide como la desviación estándar del OAS del índice dividida por su OAS medio.
Hasta el 31 de enero de 2026
Fuente: Bloomberg y AB

Y si bien la dispersión de los diferenciales de grado de inversión es menos pronunciada, esperamos que también tienda a ampliarse este año, especialmente entre los créditos BBB, debido al debilitamiento de los fundamentales, amplificado por la IA.

Cómo se convierte la dispersión de los diferenciales en alfa

Los diferenciales promedio ajustados sugieren que el beta crediticio puede ser relativamente difícil de obtener en estos días. Nuestro análisis de los niveles de diferencial medio inicial y la rentabilidad excedente media frente a los bonos del Tesoro durante el año siguiente muestra que las rentabilidades excedentes disminuyeron tras periodos de diferenciales estrechos (Imagen).

Beta crediticio: El diferencial medio es predictivo de la rentabilidad excedente media

Bloomberg US High Yield Index: Diferencial medio móvil a 12 meses y rentabilidad excedente a futuro

Desde 2012 hasta lo que llevamos de 2026, los diferenciales medios móviles a 12 meses más altos han precedido a rentabilidades excedentes más altas.

Los análisis históricos y actuales no garantizan resultados futuros.
Los diferenciales están ajustados por opciones. La rentabilidad excedente es el promedio móvil de 12 meses de las rentabilidades excedentes de cada bono individual en el índice con respecto al bono del Tesoro de igual duración para cada bono.
Hasta el 31 de enero de 2026
Fuente: Bloomberg y AB

Del mismo modo, la historia demuestra que cuando los diferenciales son ajustados, el alfa representa una mayor proporción de la rentabilidad de los gestores activos tradicionales (imagen).

Los gestores obtienen una mayor proporción de rentabilidad del alfa cuando los diferenciales son ajustados.

Porcentaje de rentabilidad de los gestores de fondos de high yield de eVestment: 31 de diciembre de 2011–31 de diciembre de 2024

De 2011 a 2024, cuando los diferenciales eran ajustados, una mayor parte de la rentabilidad de los gestores de high yield de EE. UU. procedió del alfa en lugar del beta.

Los análisis históricos no garantizan los resultados futuros.
Los diferenciales son diferenciales ajustados por opciones del Bloomberg US High Yield Index; el promedio es de 428 pb, el cuartil inferior está por debajo de 338 pb y el cuartil superior está por encima de 492 pb. Universo de gestores: high yield de EE. UU. de eVestment
A 31 de diciembre de 2024
Fuente: eVestment y AB

Elegir la herramienta adecuada para el trabajo

Dada la estrechez de los diferenciales de crédito actuales, creemos que podríamos estar entrando en un periodo más beneficioso para la selección activa de crédito. Centrarse en la selección de valores requiere un enfoque altamente especializado, como la inversión sistemática.

Las estrategias sistemáticas se sirven de factores predictivos con vínculos demostrables con la rentabilidad superior para generar decisiones de inversión. Un proceso cuantitativo califica y clasifica cada bono en el mercado en función de su alineación con estos factores predictivos y busca generar alfa seleccionando los bonos con mayor puntuación. La esencia de las estrategias sistemáticas es, por tanto, generar alfa a partir de la selección de valores.

Esta metodología contrasta con los enfoques activos tradicionales, que suelen favorecer apuestas más grandes repartidas entre menos variables, como la temporización de la duración, la exposición al mercado de crédito y los sesgos sectoriales (imagen). Y en nuestro análisis, en un entorno como el actual, una acumulación de pequeñas apuestas, como las que se aplican a cientos de valores mediante enfoques sistemáticos, podría tener más éxito que una única gran apuesta.

La renta fija sistemática difiere de otras soluciones

Las estrategias sistemáticas dan prioridad a la selección de valores, mientras que las estrategias activas más tradicionales anteponen la beta

Un diagrama contrasta el enfoque de las estrategias sistemáticas en la selección de valores con el foco de los enfoques tradicionales en la temporización y el beta.

Solo para fines ilustrativos
A 31 de diciembre de 2025
Fuente: AB

Flujos de rentabilidad complementarios en un mercado de selección de valores

Es más, dado que los enfoques sistemáticos dependen de distintos factores que condicionan los resultados, sus rentabilidades probablemente serán diferentes a las de las estrategias activas tradicionales y serán complementarias a estas.

Por naturaleza, las rentabilidades activas derivadas de la selección de valores en las estrategias sistemáticas apenas están correlacionadas con el índice de referencia y con primas de riesgo importantes. En consecuencia, estas estrategias pueden ser diversificadores eficaces en una cartera de renta fija.

Esperamos que las estrategias sistemáticas avanzadas ofrezcan sólidas rentabilidades relativas en diferentes entornos de mercado y que proporcionen rentabilidades complementarias a las estrategias activas tradicionales. Sin embargo, creemos que estas estrategias brillarán con más fuerza cuando el beta de crédito escasee y el alfa potencial de la selección de valores sea alto.

Las opiniones expresadas en este documento no constituyen análisis, asesoramiento de inversión ni recomendación de negociación y no representan necesariamente las opiniones de todos los equipos de gestión de carteras de AB. Las opiniones pueden cambiar a lo largo del tiempo.

Acerca de los autores

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