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Por qué los inversores en bonos en dólares deberían mirar a Europa

13 agosto 2025

5 min read

Creemos que los inversores deberían tener en cuenta los bonos en euros, a la hora de replantearse sus asignaciones a activos estadounidenses.

El aumento del déficit y la deuda de EE. UU., sumado a una política menos previsible, ha generado preocupación por el excepcionalismo estadounidense y ha empujado a los inversores en bonos a replantearse sus opciones de diversificación fuera de los activos de la región. A pesar de que ningún otro mercado de capitales ofrece el mismo grado profundidad y liquidez que el estadounidense y de que no hay ningún activo creíble que pueda reemplazar a los bonos del Tesoro de EE. UU., creemos que existen fuertes motivos para pensar en aumentar la exposición fuera del país. Europa es un excelente candidato: sus mercados de bonos han crecido, ofrecen una calidad elevada y es posible que se beneficien de un descenso de los yields. Además, dado que los mercados europeos son notablemente más pequeños que los de EE. UU., basta un pequeño giro de las asignaciones de los inversores estadounidenses para marcar una gran diferencia en materia de precios.

Los mercados europeos: confluencia entre credibilidad y oportunidad

El euro es la segunda moneda más importante en las posiciones de los gestores de reservas de los bancos centrales de todo el mundo: actualmente representa un 20% del total, aunque llegó a alcanzar un máximo próximo al 30%. Si los inversores comienzan a abandonar el dólar estadounidense en favor del euro, eso podría contribuir a una apreciación de este último frente al dólar.

¿Desdolarización? El euro podría beneficiarse

El análisis actual y las previsiones no garantizan resultados futuros.
Datos a 10 de abril de 2025
Fuente: Bank of America Global Research, Bloomberg y FMI

Se han resuelto tres grandes problemas que justificaban la debilidad anterior del euro: tras la resolución de la crisis de la deuda soberana europea de 2012, el Banco Central Europeo (BCE) dispone de herramientas de eficacia probada y diversificadas; el periodo de tipos de interés negativos ha terminado y los yields europeos alcanzan ahora niveles atractivos en términos históricos; y el BCE ya no limita la oferta de bonos en euros mediante una flexibilización cuantitativa.

La profundidad y liquidez de los mercados de bonos en euros también han supuesto un problema en el pasado, pero han ido mejorando con el paso del tiempo. Por lo que respecta al crédito corporativo investment grade, por ejemplo, el mercado en euros representa ahora más del 40% en tamaño de su homólogo en USD —lo suficientemente grande como para justificar una mayor asignación de los inversores globales—.

Según nuestro análisis, la reasignación de un pequeño porcentaje del capital asignado a bonos en USD en favor de bonos en euros podría tener fuertes repercusiones en materia de precios. Por ejemplo, el mercado del bono de deuda pública de Alemania (Bund) es una décima parte del tamaño del mercado de bonos del Tesoro de EE. UU., por lo que cada dólar que sale del segundo tiene una incidencia proporcionalmente mayor en los Bunds.

Dos formas de sacarle partido: con y sin cobertura

El euro se ha apreciado un 11% frente al dólar durante el año en curso hasta el 12 de agosto (Gráfico, izquierda). En el caso de los inversores en renta fija que esperan que esa tendencia continúe, una posición en bonos denominados en euros sin cobertura puede resultar atractiva.

Alternativamente, como sería nuestro caso, un planteamiento con cobertura puede ser beneficioso para los inversores cuya moneda base sea el dólar y que busquen exposición a bonos en euros, pero evitando la volatilidad relacionada con las divisas. Debido a la brecha que existe entre los tipos a corto plazo del euro y del dólar (que se ha ampliado este año debido a que el BCE ha seguido relajando su política monetaria mientras que la Fed la ha pausado), cubrir su exposición a bonos europeos en USD podría mejorar su yield en torno a un 2,5% (Gráfico, derecha).

Los inversores globales pueden sacar partido de estas dinámicas diversificando su asignación a activos estadounidenses con estrategias europeas (con o sin cobertura, en función de su visión sobre las divisas).

Elija su estrategia: con o sin cobertura

La rentabilidad histórica no es una garantía de los resultados futuros.
Tres meses EE. UU. se define como el yield del bono del Tesoro de EE. UU. a tres meses. Tres meses Alemania se define como el yield del Bund a tres meses.
Gráfico de la izquierda: datos a 12 de agosto de 2025
Gráfico de la derecha: datos a 31 de julio de 2025
Fuente: Bloomberg y AB

Los tipos de interés seguirán descendiendo en Europa

Creemos que los tipos de interés de la zona euro muestran una tendencia descendente más definida que en EE. UU., con un nivel de volatilidad potencialmente inferior. A corto plazo, la incertidumbre que rodea a los aranceles y la política estadounidense seguirá pesando sobre las economías europeas. Por otra parte, es posible que surjan nuevas fuerzas desinflacionarias procedentes de China, cuyas exportaciones probablemente se redirigirán en parte a los mercados europeos. Estas presiones podrían hacer que la inflación caiga por debajo del objetivo del BCE, allanando el camino para más recortes de tipos que la rebaja única que incluye nuestra previsión actual.

Por otra parte, las perspectivas de crecimiento a medio plazo de la región han mejorado, gracias a la flexibilización fiscal a gran escala de Alemania, la mayor economía de Europa. A nuestro juicio, probablemente esto favorecerá al crédito.

El crédito corporativo europeo resulta atractivo

A pesar de que el arancel del 15% acordado recientemente por EE. UU. supera la principal hipótesis del BCE, creemos que no causará grandes perturbaciones en los mercados de crédito, y los bonos europeos high-yield y con grado de inversión nos siguen pareciendo atractivos. Las empresas europeas arrancaron la ralentización económica con balances sólidos y márgenes saneados, y creemos que podrían seguir capeando el aumento de la debilidad económica.

Los mercados de crédito europeos también se benefician de un fuerte soporte técnico, ya que los compradores intervienen siempre que aumentan los diferenciales y los yields. Dado que los tipos del efectivo están descendiendo progresivamente en Europa, esperamos mayores salidas de capital de los depósitos y de los fondos del mercado monetario, que seguirán favoreciendo a los mercados de crédito europeos.

El crédito y los tipos europeos mantienen una correlación negativa

A pesar de que los mercados de crédito y los tipos estadounidenses han experimentado giros periódicos en su correlación, en Europa estas dos clases de activos han mantenido constantemente una correlación negativa (Gráfico).

En Europa, la correlación negativa entre los tipos y el crédito permanece intacta

Diferencial (OAS) de la deuda high yield europea frente al Bund alemán a 10 años

La rentabilidad histórica no es una garantía de los resultados futuros.
La deuda high yield europea está representada por el Bloomberg Euro High Yield Index.
A 31 de julio de 2025
Fuente: Bloomberg y AB

Creemos que esto justifica un enfoque de haltera (o barbell), que combine la exposición a tipos y crédito en una única cartera gestionada de forma dinámica. Un enfoque de haltera trata de equilibrar los dos principales riesgos de los mercados de renta fija: el riesgo de tipos de interés y el riesgo de crédito.

En una cartera que aplica este enfoque, los activos de mayor calidad, como bonos de deuda pública, ayudan a mitigar las caídas en tiempos de tensión en los mercados —por ejemplo, durante el actual periodo de volatilidad de la política comercial—, mientras que los activos de mayor rendimiento, como los bonos corporativos high-yield, ofrecen un extra de yield y rentabilidad cuando los mercados se comportan bien. Las respectivas asignaciones se gestionan de forma dinámica.

Los activos europeos ofrecen el potencial de una mayor rentabilidad ajustada al riesgo

En el caso de los inversores estadounidenses y otros cuya moneda base sea el dólar, creemos que la asignación a una estrategia europea core plus ofrece el potencial de diversificar las fuentes de ingresos, diferenciar la contribución del yield y mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo. En el Gráfico siguiente, mostramos cómo la combinación de activos de renta fija estadounidenses y europeos ha creado históricamente carteras más eficientes.

El aumento de la asignación a Europa podría mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo

La rentabilidad histórica no garantiza los resultados futuros.
El índice agregado europeo está representado por el Bloomberg Euro Aggregate USD Hedged Index. El índice agregado estadounidense está representado por el Bloomberg US Aggregate Index.
Rentabilidades anualizadas y volatilidad calculadas del 1 de julio de 2015 al 30 de junio de 2025
Fuente: AB

A pesar de que los cambios en la política estadounidense han desatado una tormenta en todo el mundo, observamos una potencial ventaja para los inversores que se mantienen alerta: una diversificación prudente, proporcionada y oportuna podría ser su gran baza.

Las opiniones expresadas en este documento no constituyen análisis, asesoramiento de inversión ni recomendación de negociación y no representan necesariamente las opiniones de todos los equipos de gestión de carteras de AB. Las opiniones pueden cambiar a lo largo del tiempo.

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