Perspectivas de RV: el mercado vuelve a fijarse en los beneficios

Demasiadas empresas con un crecimiento sólido de los beneficios no han sido recompensadas en unos mercados estrechos. ¿Se avecina un cambio? 

La renta variable global repuntó con fuerza en el primer trimestre, ya que los inversores terminaron por aceptar una nueva realidad en la que los tipos de interés permanecerán en niveles altos durante más tiempo de lo previsto. Ahora que disminuye la preocupación por la situación macroeconómica, creemos que el crecimiento de los beneficios cobrará protagonismo como factor que impulsará la rentabilidad de las acciones de un amplio grupo de empresas en el conjunto de los mercados de renta variable. 

En el arranque del año, muchos inversores creían que los principales bancos centrales aplicarían inmediatamente una serie de rebajas de tipos de interés. A pesar de que el abanico de posibles resultados macroeconómicos era amplio, el consenso preveía una rápida sucesión de recortes de tipos a comienzos de año para señalar que la batalla contra la inflación estaba ganada. 

Sin embargo, esas previsiones no se cumplieron, y, sin embargo, en el primer trimestre del año, el MSCI All Country World Index (ACWI) repuntó un 8,1% en USD (Gráfico). Las sólidas ganancias de las acciones japonesas no se vieron comprometidas por la subida de tipos de interés que decretó el Banco de Japón a finales de marzo, la primera en 17 años. Los inversores en renta variable estadounidense tomaron nota sin más del aplazamiento y la reducción de las rebajas de tipos por parte de la Reserva Federal; los mercados habían comenzado el año previendo seis bajadas que comenzarían a partir de marzo. En Europa también se espera que el ciclo de recortes de tipos empiece a mediados de año. Los inversores parecen haber aceptado que unos tipos de interés relativamente altos en realidad reflejan una economía más sólida, y han reajustado sus expectativas en consonancia. 

¿Punto de inflexión para los mercados de renta variable?

Creemos que la resiliencia del mercado indica un posible punto de inflexión para los inversores en renta variable. Tras un largo período en el que los patrones de rentabilidad estuvieron condicionados por la preocupación que suscitaban la inflación, el crecimiento y los tipos de interés, creemos que los resultados empresariales vuelven a cobrar protagonismo, y el creciente optimismo por las perspectivas de beneficios ha impulsado a los mercados el primer trimestre del año. Si esta tendencia continúa, cabe esperar que los mercados de renta variable ofrezcan rentabilidades más generalizadas después de que el año pasado estuvieran extremadamente concentrados en los «Siete Magníficos», un pequeño grupo de acciones de megacapitalización estadounidenses. 

Puede que, a simple vista, parezca que la situación apenas ha cambiado. Como ya ocurrió el año pasado, en el primer trimestre, las acciones growth globales ofrecieron rentabilidades superiores a las del segmento value. El sector tecnológico volvió a situarse claramente a la cabeza de  las rentabilidades sectoriales, tanto en Estados Unidos como a escala global (Gráfico, arriba). 

Sin embargo, un análisis más exhaustivo revela que es improbable que se repita la situación de 2023. Por un lado, los Siete Magníficos, considerados como los mayores beneficiarios de la inteligencia artificial (IA), no se comportaron como un grupo cohesionado (Gráfico). NVIDIA destacó por encima del resto, mientras que Apple y Tesla sufrieron fuertes caídas. No creemos que el entusiasmo por la IA sea una burbuja a punto de estallar, ya que, a diferencia de la burbuja de las puntocom, nace de un crecimiento real de los beneficios en el conjunto del sector tecnológico. Sin embargo, si nos atenemos al crecimiento de los beneficios declarados para el ejercicio 2023, el comportamiento dispar del grupo de los Siete Magníficos refleja diferencias en los resultados empresariales de cada compañía.

Se avecina un cambio: los principales indicadores empiezan a moverse 

Es demasiado pronto para saber si se mantendrán esos patrones en las empresas de megacapitalización o en el conjunto del mercado. No obstante, en algunos indicadores clave se perciben vientos de cambio. 

El crecimiento de los beneficios nos parece prometedor, y no solo para la megacapitalización. Aunque los Siete Magníficos, como grupo, siguen presentando mayor potencial de crecimiento de los beneficios que el conjunto del mercado, creemos que los inversores deben ser muy selectivos cuando accedan a ese potencial. La discrepancia en las rentabilidades del primer trimestre dentro de ese cohorte refuerza esta conclusión. 

Más allá de las acciones de megacapitalización, las previsiones de beneficios del consenso están remontando (Gráfico). A pesar de las diferencias regionales, creemos que los inversores pueden encontrar focos de oportunidades de crecimiento interesantes tanto en Europa como en los mercados emergentes, e incluso en China, a pesar de su renqueante economía. 

A escala global, creemos que las perspectivas de beneficios a largo plazo también son favorables. Nuestro análisis indica que las previsiones de crecimiento de los beneficios para los próximos tres a cinco años han mejorado desde los niveles extremadamente bajos de hace un año, tanto en términos nominales como reales, aunque siguen siendo bajas desde una perspectiva histórica (Gráfico, arriba). En otras palabras, ahora es un buen momento para aprovechar el potencial de un aumento futuro de los beneficios. 

Por otra parte, las valoraciones no son tan extremas como podría parecer. Los Siete Magníficos han incrementado las valoraciones de las acciones estadounidenses. Sin embargo, más allá de la megacapitalización, creemos que es posible encontrar oportunidades con valoraciones atractivas en empresas cuyo potencial de crecimiento de los beneficios no ha sido reconocido. El índice S&P 500 Equal Weight, que ofrece una buena representación del conjunto del mercado de renta variable estadounidense, se negocia a unas valoraciones precio-beneficios futuros muy inferiores a las del índice ponderado por capitalización. Las valoraciones son inferiores fuera de Estados Unidos. De hecho, las acciones en Europa, Australasia y Extremo Oriente (MSCI EAFE), así como las de mercados emergentes, se negocian a unos niveles razonablemente atractivos en comparación con su historial a largo plazo (Gráfico). 

Una mentalidad estratégica para un entorno cambiante

Para identificar acciones con valoraciones atractivas que presentan un sólido potencial de crecimiento de los beneficios es necesario adoptar una mentalidad estratégica que se adapte al entorno cambiante actual. Creemos que la renta variable seguirá siendo crucial para que los inversores generen unas rentabilidades reales superiores a unas cotas de inflación que no se habían registrado en los últimos diez años. Sin embargo, también resultará más difícil alcanzar unas rentabilidades reales positivas. Incluso si bajan los tipos de interés, unos tipos nominales más elevados se sumarán a los problemas que deben afrontar las empresas y los inversores. 

En este entorno, creemos que las empresas capaces de obtener sistemáticamente beneficios superiores a su coste del capital serán recompensadas, mientras que aquellas que no lo consigan probablemente se quedarán atrás. Los inversores valorarán los negocios de alta calidad y los fundamentales sólidos de las empresas. Para que en los próximos años se consiga un crecimiento de los beneficios capaz de impulsar unas rentabilidades de la renta variable por encima de la inflación, será fundamental que las empresas cuenten con balances saneados, modelos de negocio sólidos, ventajas competitivas y capacidades de gestión. 

El devenir de las empresas se verá afectado por unas condiciones inusuales y en contante evolución. Conforme transcurra este proceso, prevemos que la dispersión de los beneficios y las rentabilidades de las acciones seguirá ampliándose, como se ha observado este trimestre con la divergencia registrada entre NVIDIA y Apple. Esto, a su vez, debería crear un terreno fértil para que los gestores activos seleccionen acciones de empresas cuya resiliencia y perspectivas de crecimiento no se han reconocido todavía. Tras un sólido primer trimestre para las acciones, creemos que las carteras de renta variable que se centren en los fundamentales, con un claro enfoque en los beneficios, pueden aprovechar un potencial de rentabilidad a largo plazo atractiva para los inversores a medida que el mercado avanza hacia una nueva normalidad.