El contexto para los bonos europeos sigue siendo favorable, incluso cuando el cambio tecnológico crea nuevos desafíos.
En el Reino Unido y la eurozona, vemos margen para más recortes de los tipos de interés para respaldar los bonos gubernamentales en el próximo año. En los mercados de crédito europeos, tanto con grado de inversión como alto rendimiento, creemos que los factores positivos que han impulsado una sólida rentabilidad en 2025 siguen presentes. Mientras tanto, la tecnología, y los efectos potencialmente transformadores de la IA, pueden presentar nuevos riesgos y oportunidades para los inversores europeos en renta fija en 2026.
Argumentos para reducir los tipos
Aunque el mercado espera que los tipos de interés del Reino Unido sigan cayendo en 2026, prevé que los tipos de la eurozona se hayan estabilizado y que el próximo movimiento vaya a ser al alza. Nosotros no estamos de acuerdo.
Varios factores amenazan con llevar la inflación de la eurozona por debajo del objetivo del 2 %, por ejemplo: la inflación de los salarios y los servicios, que antes estuvo estancada, sigue desacelerándose; el euro sigue fuerte, lo que perjudica a los exportadores europeos; y después de las guerras comerciales, las exportaciones chinas se están desviando de Estados Unidos para dirigirse a Europa y deprimiendo los precios.
El Banco Central Europeo (BCE) considera que las desviaciones de su objetivo de inflación son temporales y espera que los niveles más altos de crecimiento económico, respaldados por el aumento del gasto fiscal alemán, provoquen un restablecimiento al alza de los tipos en euros. Sin embargo, creemos que el crecimiento puede permanecer por debajo o en torno a la tendencia en el mejor de los casos, y no vemos pruebas sólidas que respalden un tipo de interés neutral más alto en la eurozona.
¿Las consecuencias? En nuestra opinión, la posibilidad de estímulo adicional de uno o más recortes de tipos del BCE en el próximo año.
Prevemos que los tipos más bajos tendrán el impacto más positivo en las partes a corto y medio plazo de las curvas de rendimiento de bonos gubernamentales del Reino Unido y la eurozona, ya que los vencimientos más largos probablemente notarán una presión al alza por los grandes déficits, tanto a nivel nacional como en el extranjero.
Las valoraciones son atractivas
Aunque los estrechos diferenciales de crédito de la eurozona son preocupantes para algunos, no creemos que estos puedan impedir que los inversores posean crédito. El mejor indicador de la rentabilidad total futura sigue siendo la rentabilidad actual, no el diferencial, y con una rentabilidad del investment-grade del 3,1 % y del high yield del 5 %, vemos potencial de rentabilidad atractiva para los compradores a estos niveles.
Por ejemplo, en el mercado de high-yield, los bonos con calificación BB (la parte de mayor calidad del high yield) ofrecen un rendimiento superior al 4 %, lo que equivale al retorno anualizado de todo el mercado de high yield de la eurozona durante los últimos 10 años.
La demanda de crédito se mantendrá fuerte
Creemos que la demanda será fuerte en todos los mercados de crédito en 2026. En la búsqueda de ingresos, prevemos flujos continuos desde los mercados monetarios hacia el crédito, especialmente si los tipos vuelven a recortarse. Además, los paquetes de defensa de la UE y de infraestructura de Alemania podrían proporcionar más impulso al crecimiento, lo que creemos que será beneficioso para toda la curva de crédito.
Los inversores preocupados por la volatilidad potencial de la renta variable resultante de las valoraciones exigentes de las acciones tecnológicas y el gasto de capital vertiginoso también pueden querer reducir el riesgo de la renta variable asignando más al crédito, especialmente a un grado de inversión de alta calidad a más corto plazo. Creemos que la selección activa de valores puede ser especialmente importante aquí, ya que los beneficios de productividad y los desafíos competitivos de la IA probablemente se distribuyan inicialmente de forma desigual entre sectores y empresas.
En cuanto a la oferta, un entorno macroeconómico más incierto combinado con mayores costes de endeudamiento probablemente hará que las empresas europeas sean más precavidas a la hora de lanzar adquisiciones financiadas con deuda y programas de gasto de capital importantes. Creemos que este desequilibrio entre la demanda y la oferta proporcionará un potente impulso a los mercados de crédito en 2026.
Los fundamentales de crédito siguen siendo favorables
Los fundamentales de crédito se mantienen sólidos. Por ejemplo, en el grado de inversión, el apalancamiento neto está solo ligeramente por encima del promedio de largo plazo y la cobertura de intereses solo ligeramente por debajo; la calidad de los activos todavía es benigna; la liquidez continúa siendo sólida; y los márgenes son en su mayoría amplios, con una erosión evidente solo en algunos sectores cíclicos.
Los fundamentales del crédito de high yield parecen comparables, pero con una atracción adicional para los inversores preocupados por el riesgo: la duración media del mercado es mucho más corta, de 2,9 años. Esto hace que el high yield en euros sea menos sensible a los cambios en los tipos de interés que muchos otros sectores de renta fija. En una recesión, los rendimientos tendrían que aumentar casi un 2 % para eliminar los ingresos de un inversor de high yield.
Al mismo tiempo, los vencimientos de high yield se están extendiendo gradualmente, lo que indica que las empresas están refinanciando con éxito y eliminando sus perfiles de deuda. Esto ayuda a reducir el riesgo de incumplimiento a corto plazo y respalda la estabilidad crediticia general.
