Los hiperescaladores esperan acabar monetizando estas inversiones, convirtiendo los modelos de aprendizaje a gran escala de la IA en centros de beneficios duraderos. Hasta entonces, prevemos que los inversores se enfrentarán a incertidumbre y alteraciones periódicas del mercado.
La diversificación es una de las mejores formas de gestionar el riesgo, y las inversiones en IA no son una excepción. Afortunadamente para los inversores, entre los emisores de créditos de IA no solo se incluyen gigantes tecnológicos, sino también empresas de servicios públicos, operadores de redes, contratistas de construcción y empresas de ingeniería, las primeras empresas que se beneficiarán del desarrollo de la IA.
Sin embargo, los proveedores de infraestructuras obtienen rendimientos solo si se utilizan los activos y se respetan los contratos. Estas mismas empresas podrían enfrentar verdaderos problemas si la adopción de IA decepciona, la demanda no está alineada, los activos se quedan estancados o la tecnología se vuelve obsoleta más rápido de lo esperado. Los gestores activos pueden ayudar a determinar qué empresas están mejor posicionadas para afrontar este tipo particular de incertidumbre, especialmente a medida que aumenta la oferta.
¿Una explosión de oferta? Tengamos los pies en el suelo.
Debido a que tanto los hiperescaladores como las empresas más pequeñas relacionadas con la IA están aprovechando los mercados de bonos para financiar los grandes costes de esta tecnología, esperamos que la oferta de grado de inversión aumente hasta niveles casi récord durante el próximo año. Gran parte de esta emisión tendrá una duración más larga. De los más de 100 000 millones de USD en bonos de grado de inversión emitidos por hiperescaladores el año pasado, aproximadamente la mitad comprende vencimientos de más de 10 años. Con el tiempo, esto podría contribuir a que las curvas de rendimiento de grado de inversión se pronuncien a medida que los inversores exigen una compensación por el riesgo de los tipos de interés.
El aumento de las emisiones plantea el espectro de una concentración excesiva de IA en los mercados públicos de grado de inversión: una preocupación válida, pero que no compartimos.
En la actualidad, los hiperescaladores representan solo el 3,5 % del mercado de grado de inversión, a pesar de que comprenden el 20 % de los índices de referencia de renta variable. Pero incluso estas etiquetas pueden ser engañosas. Una empresa de servicios públicos regulada que gaste mucho dinero en conexiones a centros de datos puede ser considerada un actor del sector de la IA, aunque la parte de su negocio esté compuesta por hogares e industrias tradicionales. Eso no la convierte en una empresa exclusivamente dedicada a la IA, por lo que, en nuestra opinión, no debería incluirse como riesgo específico de la IA.
Además, los hiperescaladores están generalmente bien capitalizados y cuentan con balances sólidos. Pueden aprovechar los mercados de bonos públicos si así lo desean. Alternativamente, pueden financiar (y financian) las necesidades de infraestructura con sus propios flujos de caja internos cuando sea necesario. Y como las necesidades de financiación se están volviendo más sofisticadas, esperamos que el crédito privado absorba parte de la financiación más arriesgada y relacionada con la IA que los mercados públicos no pueden (o no quieren) proporcionar.
En conclusión: Prevemos que el riesgo de concentración en el grado de inversión seguirá siendo modesto en el futuro próximo.
El espíritu animal podría poner a los inversores en la boca del lobo
Aun así, persisten otros riesgos, incluido lo que podría calificarse en términos generales de "demasiado, demasiado pronto". Los campus de IA cada vez más grandes, la capacidad computacional excesiva y las suposiciones demasiado optimistas en torno a la adopción de la IA son ejemplos de los espíritus animales que podrían poner en peligro a los inversores de crédito.
En nuestra opinión, una conducta corporativa agresiva perjudicaría principalmente a los actores marginales con un alto nivel de apalancamiento. Dado que los hiperescaladores desempeñan un papel tan destacado, aún no estamos viendo el tipo de endeudamiento indiscriminado que suele caracterizar el exceso de crédito público en los últimos ciclos.
Eso no significa que los mercados no vayan a ser inestables. La reciente volatilidad del mercado refleja la preocupación de que se está construyendo infraestructura antes de satisfacer una demanda sostenible y que algunos participantes confían más en el optimismo que en cálculos rigurosos de rentabilidad. También hemos visto incertidumbre en el mercado en torno a industrias que la IA podría alterar, como el crédito de software, aunque en algunos casos esperamos que el riesgo sea soportado en gran medida por el crédito privado.
No creemos que la volatilidad del mercado presagie una crisis. Para nosotros, esto indica que los inversores son cada vez más conscientes de las repercusiones de la IA. En nuestra opinión, la IA acabará creando ganadores y perdedores, y los gestores activos deberían aprovechar la volatilidad del mercado para separar los flujos de efectivo contratados de las meras conjeturas.
El segmento de alto rendimiento podría desempeñar un papel de apoyo
Gran parte del debate en torno al crédito para IA gira en torno a los bonos con grado de inversión, pero el conjunto de oportunidades de alto rendimiento también se está expandiendo de forma significativa, una tendencia que creemos que continuará. Aquí, la fortaleza de la contraparte, las protecciones contractuales y la disciplina de ejecución determinan los resultados.
La actividad reciente refleja un cambio hacia estructuras seguras y respaldadas por activos, con retornos impulsados por infraestructura tangible y no por titulares de medios. Los inversores en alto rendimiento pueden elegir entre una variedad de bonos garantizados por infraestructura, terrenos y edificios impulsados por IA. Si bien los proyectos financiados con bonos de alto rendimiento requieren una ejecución disciplinada, si se hacen correctamente pueden ampliar el universo de inversión hacia flujos de efectivo contraídos vinculados a activos reales vinculados a la IA.
Vea cómo reaccionan los emisores a las señales del mercado
A medida que avanza el desarrollo de la IA, creemos que los inversores deben prestar mucha atención a cómo reaccionan los emisores a los cambios en los costes y diferenciales de los préstamos. Por ejemplo, si los diferenciales se amplían y las transacciones se estancan, ¿los hiperescaladores pedirán menos préstamos y recurrirán, en su lugar, a sus propios flujos de efectivo? O si la demanda se desacelera, ¿se ponen los emisores a secuenciar los proyectos con más cuidado, alineando los nuevos desarrollos con una mejor visibilidad del retorno?
En nuestra opinión, generar flujos de caja suele ser preferible a acumular grandes cantidades de deuda antes de demostrar que se obtendrán retornos. Pero el contexto es fundamental, y los gestores activos son los mejor preparados para tener en cuenta las implicaciones de estas reacciones a las señales del mercado.
La IA es transformadora, pero los grandes avances rara vez se producen en línea recta. Para los inversores, el reto está en mirar más allá de los extremos, especialmente durante periodos de turbulencias en el mercado. No creemos que sea realista suponer que la IA vaya a compensar sin esfuerzo cada dólar de gasto de capital, ni tampoco que la volatilidad signifique necesariamente que el modelo de IA esté roto.
La realidad, como siempre, tiene más matices, y los inversores podrían beneficiarse si se anticipan a las disrupciones del mercado en lugar de pulsar el botón de pánico demasiado pronto. Con el tiempo, creemos que una selección de valores meditada y una gestión disciplinada del riesgo permitirán a los inversores aprovechar el desarrollo de infraestructuras de IA.
