Los bancos siguen prestando, pero de forma más selectiva. Un banco puede negarse a conceder un préstamo que supere un determinado múltiplo de los beneficios de una empresa antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. Estas restricciones suelen aplicarse de forma universal: una empresa tecnológica rentable con ingresos estables puede recibir el mismo trato cauteloso que una empresa de servicios petrolíferos expuesta a fluctuaciones del precio del petróleo, riesgos regulatorios y riesgos geopolíticos.
Oportunidades diversas en los préstamos corporativos privados
Esto condujo al auge de los préstamos corporativos directos. Así es como suelen funcionar: Un fondo de capital privado compra una empresa y aporta el 60 % del precio de compra, financiando el resto con deuda privada. Ese 40 % restante procede de un préstamo privado que establece un gravamen sobre todos los activos. Esa estructura legal pone al prestamista privado en primer lugar en la fila para recibir su reembolso si se vende la empresa: una protección importante para los prestamistas.
Estas inversiones son menos líquidas que las de los bonos corporativos high yield públicos o los préstamos bancarios sindicados, por lo que ofrecen un tipo de interés variable y mayores rentabilidades. Vemos las oportunidades más atractivas en las empresas del mercado medio con valores de empresa de entre 100 y 1500 millones de USD. En EE. UU., eso se traduce en unas 200 000 empresas con casi 48 millones de puestos de trabajo, aproximadamente un tercio de la oferta de empleo total del sector privado. Si el mercado medio fuera un país, tendría el tercer PIB más grande del mundo.
Individualmente, estas empresas no suelen ser lo suficientemente grandes como para poder acceder al mercado de préstamos ampliamente sindicados, lo que suele ofrecer precios más atractivos y mejores condiciones para los prestamistas y los inversores. Los términos pueden incluir cláusulas de protección, como límites al nivel de apalancamiento que puede tener un prestatario, lo que puede mejorar la mitigación del riesgo bajista.
Más allá de los préstamos directos: Financiación de la economía real
Pero existen otras modalidades de crédito privado con diversos niveles de potencial de rentabilidad y riesgo. Por ejemplo, gran parte del gasto de los consumidores y de las pequeñas empresas se financia en forma privada, y creemos que las estrategias de inversión centradas en ese sector ofrecen atractivas oportunidades de rentabilidad y diversificación.
El mercado de financiación basada en activos, valorado en 6 billones de USD y en crecimiento, ofrece préstamos al consumo, residenciales y para pequeñas empresas que impulsan la economía real. La financiación suele proceder de la compra de préstamos existentes para automóviles, viviendas y propiedades comerciales, tarjetas de crédito y otros. Los prestamistas privados también pueden acordar comprar conjuntos de préstamos futuros a las entidades financieras no bancarias que los conceden. A veces, los préstamos están respaldados por activos físicos que generan ingresos, como infraestructuras energéticas o aviones arrendados.
Los préstamos están muy diversificados, dados los diversos motores económicos de los activos subyacentes. Los conjuntos de préstamos al consumo a menudo incluyen miles, si no decenas de miles, de préstamos en cada operación. Estos préstamos también son autoamortizables: van reembolsando el principal de forma gradual a lo largo del tiempo, por lo que su riesgo disminuye conforme lo hacen.
Y, al igual que los préstamos corporativos directos, también cuentan con importantes protecciones estructurales que pueden ayudar a mitigar las pérdidas. Por un lado, los préstamos están respaldados por garantías físicas, lo cual hace que las recuperaciones en caso de impago hayan sido históricamente sólidas.
Consideramos que la financiación basada en activos es un sólido complemento a los préstamos corporativos directos. Además, creemos que el mercado seguirá creciendo. La enorme cantidad de capital necesaria para financiar la transición energética y la infraestructura digital y los centros de datos que impulsan la IA dependen en gran medida de prestamistas privados que puedan personalizar los préstamos y ofrecer otros beneficios. Entre esos prestatarios se incluyen cada vez más empresas que también recurren a mercados de deuda pública.
