Il caro-benzina può estendersi a un'inflazione più ampia
Gli automobilisti sono spesso i primi a risentire dell’impennata dei prezzi del petrolio, poiché i prezzi della benzina tendono a seguire quasi immediatamente il rialzo del greggio, facendo aumentare l'inflazione complessiva. Se lo shock dei prezzi dura abbastanza a lungo, anche altre componenti iniziano a salire, poiché le aziende trasferiscono i maggiori costi di trasporto aumentando i prezzi dei beni che vendono.
Questi “effetti di secondo impatto” tendono a essere più persistenti dei prezzi della benzina. Se i prezzi del petrolio scendono, scenderanno anche quelli della benzina. Le aziende, però, sono spesso più lente ad abbassare i loro prezzi, se mai lo fanno, godendo invece di margini di profitto più elevati. Questo effetto si ripercuote sul tasso di inflazione di fondo, il tasso che preoccupa le banche centrali.
Il rischio di stagflazione complica le scelte di politica monetaria
Quindi, teoricamente, i banchieri centrali dovrebbero aumentare i tassi per frenare l'aumento dei prezzi derivante da uno shock petrolifero prolungato, giusto? Non così in fretta. C'è un elemento di complicazione. Mentre i prezzi aumentano, infatti, la crescita economica rallenta. I consumatori e le imprese che spendono di più per l'energia spendono meno per altri beni e servizi, e questi effetti si amplificano man mano che si propagano nell'economia. La domanda complessiva rallenta, e con essa la crescita. Questa è la “stagnazione” nella stagflazione.
La risposta a ciò che le banche centrali dovrebbero fare in questi casi non è chiara. Dipende dall'entità dell'impatto sia sulla crescita economica che sui tassi di inflazione, due aspetti che non sapremo stabilire ancora per qualche tempo. Questo dilemma suggerisce che la Federal Reserve probabilmente rimarrà in attesa fino a quando non raccoglierà maggiori informazioni. Già non ci aspettavamo una variazione dei tassi a breve termine (nemmeno la Fed); per ora, quindi, non vediamo alcun cambiamento nel percorso politico a causa dello shock.
Lo stesso vale in altre parti del mondo. Sebbene l’Europa sia un importante importatore di petrolio e gas naturale dal Golfo Persico, l'entità dello shock dei prezzi non è ancora sufficiente a far scattare l'allarme presso la Banca centrale europea. Ci aspettiamo che anche lì la linea di politica monetaria sia paziente. L'unica potenziale eccezione è il Regno Unito, dove la Banck of England sembra più vicina a tagliare i tassi rispetto alle altre principali banche centrali. Resta da vedere se la guerra sarà sufficiente a far deviare i policymaker dalla loro rotta.
Le economie asiatiche sono, in linea di massima, grandi importatrici di prodotti petroliferi. La Cina, tuttavia, ha accumulato una scorta di petrolio che dovrebbe consentirle di gestire l'interruzione dell'offerta per il momento. Ciononostante, le economie asiatiche emergenti sono vulnerabili: la maggior parte non ha la capacità né di produrre né di sostituire il petrolio che solitamente proviene dal Medio Oriente.
Cosa implica lo shock petrolifero per i mercati?
La stagflazione è una brutta combinazione. Un'inflazione più alta, con una crescita più lenta, rappresenta il caso peggiore. Finora, i mercati finanziari sono stati volatili ma, sostanzialmente, hanno performato bene; non c'è stato alcun crollo né nei mercati azionari né in quelli obbligazionari. I prezzi degli asset si sono mossi in gran parte in risposta ai titoli di giornale sulla durata del conflitto prevista dai leader politici.
A nostro avviso, questa reazione ha senso, in base a come i mercati si sono tipicamente comportati in occasione di shock precedenti. Inoltre, se le ostilità si concluderanno in tempi relativamente brevi, vediamo pochi motivi per cui gli investitori dovrebbero aspettarsi un impatto duraturo sul mercato. Ciò è dovuto in gran parte al fatto che anche l'impatto economico non sarebbe duraturo. I conflitti geopolitici, però, sono complessi e imprevedibili. Se le cose dovessero andare per le lunghe, la situazione, e la nostra valutazione dell'impatto, potrebbe cambiare. Il tempo lo dirà.
