Un nuovo approccio al credito per generare più alfa

L'ampiezza dell'universo obbligazionario complica la selezione dei titoli

La complessità e l'ampiezza del mercato del credito spiegano perché è difficile generare alfa attraverso la selezione delle obbligazioni. L'universo globale del credito corporate comprende quasi 20.000 titoli, per cui la selezione delle emissioni può rivelarsi al contempo laboriosa ed eccessivamente soggettiva. Anche per questo motivo, parecchi gestori di portafoglio non sono in grado di generare molto alfa dalla selezione dei titoli, e preferiscono invece puntare su leve come il timing del beta e la rotazione settoriale.

A nostro avviso si tratta di un'occasione sprecata. In qualsiasi mercato, ma soprattutto nel contesto attuale, la selezione dei titoli è può potenzialmente produrre un alfa sostanzioso. In passato la spiccata volatilità e l'asincronia dei cicli dei tassi d'interesse visibile tuttora hanno contribuito ad accentuare la dispersione e le opportunità idiosincratiche a livello di emittenti e di titoli.

Per fortuna, a nostro avviso, i gestori degli investimenti possono generare un alfa potenziale con una combinazione di metodi quantitativi e ricerca fondamentale bottom-up. La difficoltà risiede nel convertire in modo efficiente grandi quantità di dati in risultati di investimento migliori.

Il nostro approccio convoglia metodicamente gli input fondamentali e quantitativi in un sistema proprietario di punteggi che classifica le obbligazioni in base alla loro attrattiva. Questi punteggi sono detti "core score".

Di seguito spieghiamo il loro funzionamento.

Coniugare input fondamentali e quantitativi

La metodologia denominata core score è incentrata in primo luogo sulla ricerca fondamentale tradizionale. Gli analisti del credito conducono un'accurata due diligence sugli emittenti e sui titoli e stimano diversi possibili esiti per ciascuna obbligazione, considerando tra l'altro uno scenario di base (rating invariato), uno positivo (aumento del rating) e uno negativo (diminuzione del rating). Questa serie di risultati viene poi utilizzata nell'ambito del nostro modello del fair value per determinare l'attrattiva di un'obbligazione rispetto all'attuale prezzo di mercato. Si ottiene così il punteggio fondamentale di ciascun titolo.

La seconda parte del processo chiama in causa la ricerca quantitativa. Gli analisti vagliano le obbligazioni sulla base di svariati fattori predittivi caratterizzati da un nesso dimostrabile con la sovraperformance passata, come il momentum, il valore relativo (relative value) o la probabilità di default. Una volta valutati i titoli attraverso questa lente fattoriale, a ogni obbligazione viene assegnato un punteggio quantitativo che riflette l'opinione del nostro team di ricerca quantitativa in merito alla sua attrattiva.

Il punteggio fondamentale e quello quantitativo vengono quindi combinati in un singolo core score per ciascuna obbligazione (cfr. Grafico). Il core score ci permette di capire il potenziale di rendimento corretto per il rischio di un'obbligazione e consente ai gestori di portafoglio di implementare in modo coerente le nostre migliori idee nei portafogli dei clienti. Crediamo che questo accresca la probabilità di generare alfa dalla selezione dei titoli.

Solo per scopi illustrativi. Il raggiungimento degli obiettivi d’investimento non è garantito.
Fonte: AllianceBernstein (AB)

Uno strumento efficace per l'attuale mercato globale del credito

Come si spiega la grande efficacia dei core score?

Una solida ricerca fondamentale è insostituibile, ma le enormi dimensioni del mercato obbligazionario globale impongono anche di adottare un processo quantitativo che offra un'ampia copertura. Il nostro sistema di core score permette di applicare la ricerca in modo più scalabile e mirato, consentendoci di prendere decisioni informate su molte singole emissioni. In definitiva, riteniamo che un modo più intelligente di gestire i portafogli obbligazionari sia quello di identificare sistematicamente molti titoli sottovalutati con un solido potenziale di rendimento corretto per il rischio.

Inoltre, essendo basata sui dati, la nostra metodologia è efficiente ed efficace, in modo non dissimile dall'esercizio fisico quotidiano i cui benefici incrementali si sommano nel tempo. Il core score di ogni obbligazione compresa in un indice di riferimento, sia essa esistente o di nuova emissione, viene aggiornato quotidianamente. Si tratta di un processo non indifferente, poiché nel solo mercato investment grade statunitense possono esserci oltre 40 tranche che comprendono decine di nuovi emittenti in un determinato giorno, per non parlare del volume delle emissioni globali.

Meno visibile agli investitori è la flessibilità offerta dai core score, che ad esempio lasciano agli analisti più tempo da dedicare all'engagement con gli emittenti* per ricavare informazioni approfondite, esclusive e utili per prevedere il futuro, e rispondere in modo più dinamico alle variazioni dei prezzi. Questo è un aspetto particolarmente importante in un mercato in rapida evoluzione come quello attuale, in cui è fondamentale cogliere le opportunità che altrimenti potrebbero andare sprecate.

Il sistema dei core score può essere premiante in qualsiasi mercato, ma crediamo che sia particolarmente rilevante oggi, alla luce dell'attuale scenario di mercato e dell'elevata volatilità. A nostro avviso, gli investitori non possono permettersi di perdere le opportunità idiosincratiche che si presentano. Il core score potrebbe fornire agli investitori un nuovo efficace strumento per generare alfa.

*AB svolge attività di engagement con gli emittenti laddove ritenga ciò sia nell’interesse dei propri clienti.

Le opinioni espresse nel presente documento non costituiscono una ricerca, una consulenza di investimento o una raccomandazione di acquisto o di vendita e non esprimono necessariamente le opinioni di tutti i team di gestione di portafoglio di AB. Le opinioni sono soggette a modifiche nel tempo.