Fine di un’era? Riflessioni su disavanzi, debito e dollaro USA

Monika Carlson: Ultimamente i mercati obbligazionari statunitensi sono stati piuttosto volatili. Gli investitori sono preoccupati per i dazi, per il deficit fiscale negli Stati Uniti e per la potenziale perdita dello status di bene rifugio del dollaro e dei titoli del Tesoro USA. Ci sono molti aspetti da analizzare.

Innanzitutto, i dazi sono di natura inflazionistica, soprattutto nel breve termine. Inoltre, il One Big Beautiful Bill Act dovrebbe aumentare il deficit fiscale da 1,5 a 3 trilioni di dollari nel prossimo decennio. Questo perché i tagli fiscali previsti sono superiori ai potenziali risparmi.

Con un aumento dell'offerta di titoli del Tesoro e con gli investitori che continuano a preoccuparsi della salute fiscale degli Stati Uniti, potremmo assistere a un aumento del premio a termine sui rendimenti dei titoli del Tesoro, poiché gli investitori potrebbero richiedere una compensazione maggiore per il rischio più elevato.

Tenendo conto di tutte queste questioni, quali sono le vostre aspettative per i titoli del Tesoro?

Fahd Malik: I politici saranno sempre politici e da Washington continueranno ad arrivare notizie ininterrottamente. Ciò su cui gli investitori devono concentrarsi è come separare il rumore di fondo dal segnale.

Ad esempio, sappiamo che nel breve termine i dazi avranno un impatto sull'inflazione, ma nel lungo termine tale impatto sarà meno pronunciato. Se sei un investitore con un orizzonte temporale di uno, due o tre anni, allora dovresti guardare oltre la volatilità indotta dai dazi.

Allo stesso modo, sul fronte fiscale, sebbene il debito sia importante, non è chiaro a partire a quale livello diventa problematico, soprattutto se il dollaro statunitense è la valuta di riserva mondiale. La nostra analisi mostra che esiste una connessione molto vaga tra i livelli di debito e i rendimenti dei titoli del tesoro a livello globale.

MC: Inoltre, i titoli del Tesoro statunitense rimangono uno degli strumenti più liquidi e affidabili a livello globale. Gli altri mercati semplicemente non sono abbastanza grandi o liquidi per sostituirli come prima scelta tra gli asset rifugio. Anche se gli investitori esteri dovessero ritirarsi in parte, i titoli del Tesoro continueranno ad avere un posto nell'asset allocation globale. Lo abbiamo visto di recente. Le aste hanno registrato una buona domanda, a testimonianza del perdurare dell'interesse per il settore.

FM: Assolutamente sì. Il segretario al Tesoro degli Stati Uniti Scott Bessent è determinato a mantenere bassi i rendimenti dei titoli di Stato. Inoltre, se nel corso dell'anno dovessimo assistere a un rallentamento della crescita, riteniamo che la Fed potrebbe effettivamente procedere a ulteriori tagli rispetto a quanto previsto dal mercato, il che dovrebbe sostenere il mercato dei titoli di Stato.

MC: Il crescente deficit mette anche sotto pressione il dollaro statunitense. Qual è la sua opinione al riguardo?

FM: Riteniamo che il dollaro statunitense mantenga il suo status di valuta di riserva, semplicemente perché, come il mercato del Tesoro, non esistono alternative valide.

MC: Dove pensi che andranno i rendimenti dei titoli di Stato?

FM: Prevediamo una volatilità a breve termine, ma alla fine i rendimenti dei titoli del Tesoro dovrebbero tornare in linea con i fondamentali, ovvero con le nostre previsioni sull'inflazione e sui tassi reali.

Attualmente, questi due fattori indicano che i rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni si attesteranno intorno al 4%, un livello inferiore a quello attuale.

MC: Quali consigli daresti agli investitori che desiderano gestire la propria allocazione di tesoreria?

FM: Gli investitori devono guardare oltre la volatilità che stiamo osservando nel mercato dei titoli di Stato. Utilizzate la volatilità per generare rendimenti.

Ad esempio, se avete acquistato titoli di Stato quando i rendimenti sono aumentati e li avete venduti quando i rendimenti sono diminuiti negli ultimi tre anni, avete fatto bene. Inoltre, è importante dove si assume il rischio di durata. Ad esempio, se si acquista la parte intermedia del mercato dei titoli del Tesoro, riteniamo che sia protetta da tutte le turbolenze fiscali. Allo stesso tempo, però, se la Fed dovesse tagliare i tassi, si potrebbero ottenere notevoli benefici.

MC: Tutto ciò sottolinea che i titoli di Stato rappresentano un punto di riferimento fondamentale nell'asset allocation e possono fornire un contrappeso davvero importante in periodi di stress dei mercati.