Lo scarso effetto diversificatore dei titoli di Stato nel 2022 è stato penalizzante per gli investitori multi-asset. I Treasury USA hanno subito una flessione particolarmente pronunciata, evidenziando una correlazione ampiamente positiva con le azioni. Tuttavia, grazie all'ottimo andamento dei titoli del Tesoro dall'inizio del 2023, le correlazioni sono tornate in territorio negativo. Questo sviluppo è stato accolto con favore dagli investitori multi-asset, in particolare da quelli alla ricerca di reddito.
Un fattore determinante è stato l'improvviso fallimento di Silicon Valley Bank e di Signature Bank, che ha spinto gli investitori a cercare rifugio nella maggiore qualità e stabilità percepite delle obbligazioni governative. I Treasury USA a 10 anni hanno riscosso particolare favore, archiviando performance eccellenti. Nella sola settimana dell'8-15 marzo l'US Treasury Bond Index ha guadagnato il 3,3%, mentre l'S&P 500 è arretrato del 2,5%.
Al contempo, i futures sui Fed Fund hanno subito un brusco repricing, in quanto gli operatori ritengono adesso che il livello terminale dei tassi d'interesse – il punto in cui le autorità smettono di aumentare i tassi – sarà raggiunto in tempi brevi.
Di conseguenza, a marzo la correlazione tra le obbligazioni governative e le azioni statunitensi è diminuita sensibilmente, arrivando quasi a -0,4 a fine mese, un livello che non si vedeva dall'inizio del 2022 (cfr. Grafico).
Inquadrare il ripristino delle correlazioni nel contesto generale
Riteniamo che il ripristino della correlazione negativa tra azioni e obbligazioni crei un'opportunità a breve termine per gli investitori multi-asset, nella quale la duration rappresenta un valido strumento di diversificazione in un contesto in cui la volatilità potrebbe rimanere elevata. Anche se un'inflazione strutturalmente più alta potrebbe ridurre i vantaggi di diversificazione offerti dai titoli sovrani nel lungo periodo, dal punto di vista tattico l'esposizione alla duration potrebbe giovare nell'immediato ai portafogli multi-asset.
Come sempre, gli investitori dovrebbero valutare attentamente i titoli di Stato a fronte di altri elementi di diversificazione del portafoglio, come gli investimenti alternativi, gli asset reali e le strategie fattoriali come le azioni growth o a bassa volatilità. Dovrebbero anche adottare un approccio dinamico e flessibile, modificando il proprio mix di strategie in funzione di un contesto in continua evoluzione.
