Los Mercados Emergentes Han Cambiado. ¿Deberían Seguir las Asignaciones?

Los inversores podrían estar infraexpuestos a una clase de activo atractiva debido a suposiciones obsoletas. 

Durante años, los inversores globales en deuda y renta variable han votado en contra de los mercados emergentes (EM) a través de sus decisiones de asignación. Sin embargo, el conjunto de oportunidades actual en los EM es muy distinto al que los inversores han evitado, respaldado por unos fundamentales más sólidos y diversos motores del potencial de rentabilidad. 

Las tendencias de asignación actuales reflejan el escepticismo de los inversores. La renta variable de ME representa aproximadamente el 5,6% de los activos globales bajo gestión, muy por debajo de la media de los últimos 20 años del 8,1%. Cerrar esa brecha equivaldría a 950 mil millones de US$ en entradas, según nuestras estimaciones. La renta fija muestra una tendencia similar: en términos de dólares estadounidenses, 2022, 2023 y 2024 fueron los tres peores años registrados para las salidas de deuda de mercados emergentes (ME). 

Flujos de ME Muestran Signos de Recuperación

El posicionamiento, sin embargo, ha comenzado a cambiar. Las acciones de ME y los bonos han registrado flujos positivos en los dos últimos años desde una base muy baja (Display). Unos flujos de entrada sostenidos podrían favorecer a esta clase de activos, ya que nuestras investigaciones sugieren que los flujos y la rentabilidad suelen moverse conjuntamente. Por ejemplo, los flujos y las rentabilidades de la renta variable de ME han evolucionado en paralelo durante aproximadamente siete de cada diez meses desde 2004.

Se Compensó a los Inversores por Mirar hacia Otro Lado

Para recuperar la confianza, los inversores tendrán que superar el sentimiento negativo que ha alejado el capital de los mercados emergentes (ME). Los inversores quedaron marcados por crisis pasadas, desde la crisis financiera asiática (1997–1998) y el impago ruso (1998) hasta el taper tantrum (2013). Muchos asignadores de activos siguen viendo esta clase de activos bajo ese prisma de propensión a la crisis. 

Sin embargo, el riesgo era solo una parte de la ecuación; los inversores también se vieron recompensados por mirar hacia otros horizontes. Una década de rentabilidad extraordinaria de la renta variable estadounidense redujo la necesidad percibida de diversificación, mientras que los Mercados Emergentes (ME) se veían a menudo como una inversión macro determinada por el riesgo país, las divisas y la geopolítica, más que por oportunidades a nivel de compañía. Esa brecha de percepción persiste. Muchos inversores siguen asociando los mercados emergentes (ME) a las materias primas, las empresas estatales y la volatilidad económica, aun cuando el conjunto de oportunidades actual está cada vez más impulsado por la tecnología, la innovación y el consumo interno.

¿Puede la Mejora de los Fundamentales Cambiar las Percepciones?

A principios de la década de 2000, los ME se reducían prácticamente a un solo factor vinculado al superciclo de las materias primas: China construyó infraestructuras, los países de mercados emergentes (ME) suministraron materias primas y un dólar más débil hizo el resto. La clase de activos actual es apenas reconocible. La mayoría de los componentes de los grandes índices de renta fija no atraviesan dificultades financieras y varios países de los ME de mayor calidad —desde Chile hasta partes de Asia— se parecen más a los mercados desarrollados (MD) que a los emergentes. 

Los niveles de deuda respecto al PIB son, por lo general, inferiores en los mercados emergentes, Emerging Markets (EM), que en los mercados desarrollados, Developed Markets (DM). Aunque la comparación es imperfecta, ya que los soberanos de los DM poseen una mayor capacidad de endeudamiento, la asequibilidad de la deuda y la tendencia actual resultan alentadoras para un grupo creciente de emisores de los EM. En muchos países de los EM, excluyendo China, las posiciones fiscales están mejorando, mientras que las de los DM se están deteriorando, especialmente en EE. UU. Mientras tanto, la brecha de growth entre los mercados emergentes (ME) y los mercados desarrollados (MD) se ha ampliado a favor de los ME (Display), lo que constituye un entorno históricamente favorable para las ganancias de rentabilidad relativa.

Abundan las pruebas que lo confirman. En muchos países de mercados emergentes, Emerging Markets (EM), los saldos exteriores han mejorado considerablemente desde el *taper tantrum* y los colchones de reservas son, en general, más sólidos. Las revisiones al alza de las calificaciones crediticias han superado a las revisiones a la baja en el índice de deuda soberana en divisa fuerte de los EM, lo que refleja la mejora de los fundamentales y la credibilidad de las políticas (Gráfico). Los balances corporativos muestran una tendencia similar, ya que los emisores de mercados emergentes (ME) suelen presentar un menor apalancamiento y una mayor posición de efectivo que sus pares de mercados desarrollados (MD) de calificación similar.

La política monetaria también ha ganado credibilidad. Cuando la inflación se disparó en 2022, los bancos centrales de los mercados emergentes, Emerging Markets (EM), actuaron con mayor decisión que sus homólogos de los mercados desarrollados, Developed Markets (DM), subiendo los tipos de interés rápidamente y evitando que las expectativas de inflación se desanclasen. Esta rápida actuación permitió, a la larga, que varios bancos centrales de los EM dispusieran de mayor margen para flexibilizar su política. Esta ortodoxia en la política económica —que antes era la excepción en los mercados emergentes (EM)— se acerca ahora a la norma, mientras que los responsables de política económica de los mercados desarrollados (DM) se muestran cada vez más reticentes a adoptar decisiones dolorosas. Por consiguiente, aunque el riesgo político sigue presente en los EM, se ha convertido en un peligro creciente en los países de los DM.

Los Diferenciales de Crédito Superan las Pruebas de Resistencia

La mayor resiliencia de los mercados emergentes (ME) se ha puesto a prueba en tiempo real. Por ejemplo, durante el shock arancelario de 2025 y el conflicto en Irán de 2026, los diferenciales de deuda en divisa fuerte de los ME se ampliaron, las rentabilidades locales subieron y las divisas se depreciaron. Estos movimientos no solo se revirtieron rápidamente, sino que la magnitud de las ventas fue relativamente leve en comparación con otros periodos de tensión históricos. Consideramos que resistir importantes salidas de capital y perturbaciones globales sin una oleada de impagos apunta a una mejora estructural real.

La renta variable de los mercados emergentes (ME) ha mostrado un patrón de rentabilidad equivalente: los periodos de miedo extremo han precedido históricamente a rentabilidades inusualmente fuertes en los ME, precisamente porque gran parte de las malas noticias ya está descontada en el precio.

Parte de la mayor durabilidad de los ME se debe a una rotación a largo plazo en la estructura de financiación. Durante las tres últimas décadas, muchos emisores soberanos de mercados emergentes, (Emerging Markets, EM) han incrementado su capacidad de endeudamiento en divisa local, lo que reduce—aunque no elimina— su vulnerabilidad a las perturbaciones externas de las divisas. Esto ha ayudado a aliviar el "pecado original" que hizo que crisis anteriores fueran tan perjudiciales. 

En 2025, la deuda en divisa local de EM registró su mejor año de rentabilidad desde 2009, apoyada por una creciente base de inversores nacionales. Si bien la emisión soberana bruta fue elevada el año pasado, y se ha mantenido prácticamente al mismo nivel en lo que va de año, ha sido absorbida con facilidad por los inversores. A nuestro juicio, una menor emisión neta interanual de deuda soberana y corporativa en divisa fuerte, junto con las continuas entradas de capital, crean un entorno técnico favorable. 

Los diferenciales soberanos frente a los mercados desarrollados son innegablemente ajustados según los estándares históricos, lo que, a nuestro juicio, refleja una prima de riesgo estructural auténticamente menor y una modificación en la composición de los índices. Dentro del high yield, los elevados diferenciales en nombres individuales demuestran hasta qué punto esta clase de activo se ha bifurcado —y ha crecido—. Unos diferenciales ajustados de media no son lo mismo que unos diferenciales ajustados en todas partes.

Renta variable de ME: Más allá de la operativa de IA

En renta variable, uno de los catalizadores clave del reciente comportamiento superior ha sido la perspectiva de mayor crecimiento de los beneficios en comparación con los mercados desarrollados (MD), respaldada por unas revisiones de beneficios cada vez más positivas que han ayudado a mantener atractivas las valoraciones (Gráfico).

Un renovado interés por los mercados emergentes ha seguido a la cadena de suministro de la IA. Como resultado, el liderazgo en la renta variable de los mercados emergentes se ha concentrado considerablemente, donde las 10 empresas más grandes representan aproximadamente el 40 % del MSCI Emerging Markets Index. Aunque esto aumenta el riesgo de concentración, especialmente para los inversores pasivos, los activos de mercados emergentes ya no dependen de un único motor de crecimiento. Su potencial de diversificación abarca una serie de oportunidades de crecimiento incluida la modernización industrial en toda Asia y la reforma de la gobernanza en Corea del Sur, así como las instituciones financieras que se benefician de una mayor penetración del crédito y la mejora de la rentabilidad del capital. También observamos focos de consumo interno resiliente en varios mercados emergentes.

Muchos inversores asumen que ya tienen suficiente exposición a los temas de innovación de mayor crecimiento mundial a través de inversiones en tecnología estadounidense. Sin embargo, los principales beneficiarios de la adopción de la IA y del gasto en infraestructuras se encuentran cada vez más en los mercados emergentes (ME), abarcando la fabricación de semiconductores, la tecnología de memoria, la automatización industrial y las plataformas digitales. En muchos aspectos, las empresas dominantes en los ME hoy en día apenas guardan parecido con los negocios que definieron esta clase de activos hace dos décadas.

Mientras tanto, las previsiones de crecimiento de los beneficios de los Mercados Emergentes (ME) continúan superando a las de los Mercados Desarrollados (MD) desde una base de valoración mucho más baja. En nuestra opinión, evitar la exposición a los ME porque una cartera ya cuenta con tecnología de EE. UU. equivale a redoblar la apuesta por el riesgo. En su lugar, los inversores deberían tratar de identificar acciones de ME de calidad a valoraciones atractivas que se beneficien de sólidas tendencias operativas. Consideramos que muchas empresas de mercados emergentes, Emerging Markets (EM), de diversos sectores cumplen estos criterios y ayudan también a diversificar la exposición a mercados desarrollados, Developed Markets (DM).

Persisten los Riesgos: Geopolítica, Inflación y el Dólar

Nada de esto dota de solidez a los mercados emergentes (Emerging Markets, EM). Somos conscientes de tres riesgos en particular: la renovada tensión geopolítica acompañada de unos precios del petróleo sostenidamente elevados (aunque algunos exportadores de ME se beneficiarían); un choque inflacionista que obligue a la Reserva Federal de EE. UU. y a otros bancos centrales a volver a subir los tipos; y un dólar estadounidense materialmente más fuerte. 

El dólar sigue siendo la variable externa más importante para los activos de ME, especialmente para la deuda en divisa local: un dólar más débil es un factor favorable, mientras que uno más fuerte es un obstáculo. Nuestro escenario base es que el dólar se mantendrá, en términos generales, dentro de un rango determinado. El riesgo no ha desaparecido, pero consideramos que la composición del riesgo ha cambiado, mientras que los precios y el posicionamiento han tardado en adaptarse.

Momento de Revisar las Asignaciones a ME 

Las bajas asignaciones históricas a activos de ME podrían respaldar el potencial de rentabilidad futuro. Por ejemplo, si la renta variable de ME volviera a su cuota de activos globales de hace 20 años, la aritmética implica casi un billón de dólares de entradas en una clase de activos donde los flujos y la rentabilidad se han reforzado históricamente el uno al otro. A los inversores en deuda se les pide que compren fundamentales en mejora a unos diferenciales que ya reflejan dichas mejoras, por lo que la selección de valores—y la decisión entre divisa fuerte frente a divisa local—importa más que una única apuesta direccional, en nuestra opinión.

La cuestión para los propietarios de activos es si la exposición actual a ME refleja una decisión meditada o un legado acumulado de decisiones tomadas en otra época. Consideramos que muchos inversores siguen posicionados para los mercados emergentes (ME) del pasado—si bien el conjunto de oportunidades actual parece estar cada vez más alineado con las fuentes del global growth futuro. A nuestro entender, revisar las asignaciones a los ME puede tener menos que ver con añadir riesgo y más con corregir una premisa de cartera cada vez más obsoleta.