Cosa significa una maggiore inflazione per l'economia statunitense e per la Fed?

14 maggio 2026

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Con l'inflazione in aumento, i consumatori iniziano ad avvertire il peso e la Fed sta valutando le proprie opzioni.

Il conflitto in Iran ha bloccato lo Stretto di Hormuz, causando un'impennata generalizzata dei prezzi dell'energia. Ora, a diversi mesi dall'inizio delle ostilità, il rincaro dell'energia sta iniziando a riflettersi nei dati sull'inflazione statunitense. Ci aspettiamo che i livelli dei prezzi crescano ulteriormente, aumentando la pressione dei bilanci delle famiglie e complicando le opzioni di politica monetaria della Federal Reserve.

In base alle ultime rilevazioni, l'inflazione statunitense è in aumento a livello generale e in altre componenti chiave (Cfr. Grafico). Il tasso di variazione su base annua dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) generale è salito dal 2,4% di febbraio al 3,8% di aprile, con un'accelerazione di quasi 1,5 punti percentuali. A meno che i prezzi del petrolio non scendano bruscamente (e a breve) prevediamo che l'inflazione generale continuerà a salire. L'IPC core, che esclude i prezzi volatili degli alimentari e dell'energia, ha accelerato di circa 0,3 punti percentuali. Tende a muoversi più lentamente rispetto all'inflazione complessiva, ma è più persistente. Pensiamo che ci sia dell'altro in arrivo su questo fronte.

I tassi di inflazione negli Stati Uniti hanno iniziato a salire

Indice dei prezzi al consumo (IPC) e IPC core, variazione percentuale su base annua

Variazioni percentuali su base annua dell'Indice dei prezzi al consumo e del CPI core dal 2016

L’analisi storica non costituisce garanzia di risultati futuri.
Fino al 30 aprile 2026
Fonte: Bloomberg e AllianceBernstein (AB)

Gli effetti a catena dell'aumento dei prezzi dell'energia sui consumatori

Le famiglie stanno iniziando a sentire il peso dei prezzi più alti, e i rischi di una crescita economica più lenta stanno aumentando. Ogni dollaro speso per fare rifornimento è un dollaro sottratto a consumi che generano un effetto moltiplicatore maggiore sull’economia statunitense. Un acquisto con questo maggiore effetto a catena, che si tratti di un'uscita al ristorante o di un lavoro di ristrutturazione domestica, aiuta invece ad amplificare l'attività economica.

Con l'inflazione che erode il potere d'acquisto del reddito, molte famiglie potrebbero sentire la necessità di ridurre le spese nei mesi a venire. Non ci aspettiamo una flessione tale da causare una recessione, ma i consumi sono ancora di gran lunga il principale motore dell'economia statunitense (nella misura di circa il 70% dell'attività totale). Se questi si indeboliscono, anche l'economia nel suo complesso si indebolirà.

I prezzi della benzina sono i principali responsabili della maggiore inflazione, ma l'aumento dei prezzi dell'energia ha ripercussioni più ampie. I prezzi dei carburanti sono aumentati di circa il 50% finora quest'anno, avvicinandosi ai livelli visti l'ultima volta durante l'impennata dell'inflazione post-pandemia, ma gli effetti di “secondo livello” aumentano il prezzo di biglietti aerei e i costi di trasporto. Questi costi preoccupano i decisori politici perché tendono a essere vischiosi. I costi aggiuntivi come i “supplementi per il prezzo del carburante” sui biglietti aerei o sulle consegne di merci persistono anche dopo che gli shock energetici iniziali si attenuano, mantenendo più alta l'inflazione di fondo.

Le famiglie statunitensi riescono a stento a tenersi a galla con le loro buste paga

In questo momento, tuttavia, la nostra preoccupazione si concentra su come i prezzi dell'energia influenzino l'economia in generale, e ci sono prove sufficienti in merito per essere preoccupati.

Il nostro indicatore di riferimento per la salute dei consumatori è la proxy delle buste paga familiari. Viene calcolato moltiplicando il numero di occupati per le ore medie lavorate e poi per il salario orario medio. Nell'ultimo anno, questa metrica è aumentata del 3,8%, esattamente nella stessa misura dell'inflazione. In altre parole, al netto dell'inflazione, la busta paga delle famiglie statunitensi non aumenta da 12 mesi (Cfr. Grafico). In generale, le famiglie restano a galla.

Le buste paga delle famiglie sono rimaste invariate nell'ultimo anno

Busta paga familiare aggiustata per l'inflazione, variazione percentuale su base annua*

Variazioni nel tempo di un indicatore proxy della busta paga delle famiglie statunitensi al netto dell'inflazione

L’analisi storica non costituisce garanzia di risultati futuri.
*La busta paga familiare è stimata come il numero di persone che lavorano moltiplicato per le ore medie lavorate moltiplicato per il salario orario medio percepito. I dati della busta paga familiare sono aggiustati per l'inflazione.
Fino al 30 aprile 2026
Fonte: Bloomberg e AB

Se l'inflazione aumenterà ulteriormente, il che sembra probabile, le famiglie dovranno attingere ai propri risparmi, chiedere soldi in prestito o vendere attività finanziarie solo per continuare a consumare allo stesso livello. Anche se riusciranno a mantenere stabili i consumi, probabilmente non sarà sufficiente per far aumentare il prodotto interno lordo, lasciando l'economia a dipendere interamente da altri settori per la crescita. Sebbene prevediamo che gli investimenti aziendali nell'intelligenza artificiale continueranno, ciò potrebbe compensare solo in parte l'indebolimento della forza dei consumatori.

Quanto è resiliente un'economia a forma di K?

La stima proxy delle buste paga sottostima la sfida dell'inflazione per molte famiglie. Coloro che percepiscono redditi più bassi spendono una quota maggiore di tale reddito per i beni essenziali: cibo, energia e affitto. Per molti anni, il costo di questi beni essenziali è aumentato più rapidamente rispetto all'inflazione generale (Cfr. Grafico). I consumatori a reddito più basso non hanno più i risparmi in eccesso per attutire il colpo come hanno fatto durante l'impennata dell'inflazione post-pandemia, quindi prevediamo che ridurranno un po' le spese.

I prezzi dei beni di prima necessità sono aumentati più velocemente dell'IPC

IPC e componenti dell'inflazione, indicizzati

Crescita indicizzata dell'IPC e delle componenti dell'inflazione, tra cui energia domestica, generi alimentari e affitti

L’analisi storica non costituisce garanzia di risultati futuri.
1° aprile 2016 = 100
Fino al 30 aprile 2026
Fonte: Bloomberg e AB

Ciò lascia due grandi interrogativi per l'economia statunitense nel suo complesso. In primo luogo, i consumatori a reddito più elevato possono continuare a colmare il vuoto mentre i consumatori a reddito più basso (cioè la gamba inferiore dell'economia statunitense a forma di K) iniziano a tirarsi indietro? E in secondo luogo, se i percettori di redditi più alti dovessero farsi avanti, riuscirebbero a mantenere tale sostegno se i mercati finanziari non continuassero con le forti performance degli ultimi trimestri? Le risposte contribuiranno in larga misura a determinare il percorso di crescita dell'economia a stelle e strisce nella seconda metà dell'anno.

Un dilemma per il doppio mandato della Federal Reserve

Dal punto di vista della politica monetaria, gli shock dell'offerta come l'aumento del prezzo del petrolio sono difficili da gestire. La Federal Reserve non può sbloccare le forniture di petrolio manovrando i tassi di interesse. L'aumento dei costi energetici allontana l'economia dal duplice mandato della Fed di piena occupazione e stabilità dei prezzi—in entrambe le direzioni. Una crescita più lenta rischia di indebolire il mercato del lavoro, mentre l'aumento dei prezzi del petrolio alimenta l'inflazione. Se la Fed risponde in modo aggressivo alla minaccia su un fronte, rischia di peggiorare la situazione sull'altro.

Dato questo dilemma, ci aspettiamo che la Fed osservi e aspetti. Nei prossimi mesi, vedremo più dati su come lo shock petrolifero sta influenzando l'economia e se la minaccia maggiore sia per la crescita o per l'inflazione. Fino ad allora, non crediamo che il nuovo presidente della Fed Kevin Warsh spingerà per variazioni dei tassi. Riteniamo comunque che alla fine il prossimo passo sarà un taglio, anche se la guerra lo ha ritardato.

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