Questa dinamica sta cambiando? A metà marzo la capitalizzazione di mercato degli otto titoli principali era scesa a poco meno del 38%, ancora elevata rispetto agli standard storici, ma con un significativo spostamento verso una distribuzione più equilibrata. Sebbene rotazioni analoghe negli ultimi anni si siano esaurite rapidamente, riteniamo che stavolta le diverse circostanze possano essere di maggiore supporto a un ampliamento del mercato.
Lo sviluppo dell’IA sta cambiando la struttura delle imprese tecnologiche
L’attuale sviluppo dell’IA sta lentamente cambiando cosa significa essere una società tecnologica. Gli hyperscaler, grandi fornitori di servizi cloud e di infrastrutture tecnologiche, stanno impiegando enormi quantità di liquidità per realizzare infrastrutture IA come data center, reti elettriche e risorse di calcolo. Queste imprese gigantesche hanno fatto ricorso ai mercati obbligazionari e al credito privato per coprire una parte del loro fabbisogno di capitale, ma molte stanno finanziando lo sviluppo anche con le proprie riserve di liquidità. Ciò sta frenando i flussi di cassa liberi delle società tecnologiche, trasformandole al contempo da entità tradizionalmente caratterizzate da un limitato impiego di attivi in imprese con asset significativi nei rispettivi bilanci. E, nonostante il forte livello di investimento, non vi è alcuna garanzia che questi attivi legati all’IA si riveleranno remunerativi, soprattutto considerando l’ottimismo delle ipotesi sull’adozione di questa tecnologia.
Certo, alcune delle società a mega-capitalizzazione hanno solidi modelli di business e forti prospettive di utili. Tuttavia, l’enorme quantità di capitale destinata all’IA potrebbe anche intensificare la concorrenza nelle attività principali delle società tecnologiche.
non sono a rischio solo le società a mega-capitalizzazione.
La proliferazione dell’IA minaccia di sconvolgere le società di software e altre imprese digitali di ogni dimensione. Le preoccupazioni degli investitori si riflettono in reazioni di mercato fortemente altalenanti anche rispetto a lievi revisioni delle indicazioni sugli utili, un cambiamento radicale per un settore che ha in larga misura beneficiato di una percezione positiva da parte degli investitori.
Il ritorno dei dinosauri?
Mentre i titoli tecnologici arrancano, gli investitori mostrano un nuovo apprezzamento per le società con un’elevata conversione in liquidità e una maggiore resistenza al volatile tema IA. Sebbene molte abbiano modelli di business solidi e flussi di ricavi ricorrenti, le loro valutazioni sono rimaste stagnanti per anni perché non sono cresciute con la stessa rapidità delle grandi società tecnologiche che hanno catalizzato tutta l’attenzione.
Forse siamo alle soglie del tema d’investimento della “rivincita dei dinosauri”, come ha osservato con arguzia un analista di Goldman Sachs in una recente nota di ricerca.
In un nuovo contesto in cui gli pterodattili potrebbero potenzialmente prevalere sui terabyte, la crescita dei ricavi potrebbe alla fine contare meno delle barriere competitive. Di norma, le barriere competitive implicano barriere all’ingresso. Ma sempre più spesso le barriere competitive potrebbero rappresentare anche barriere alla trasformazione trainata dall’IA, comprese le minacce ai modelli di business fondamentali. Nel tempo, questo livello di protezione potrebbe tradursi in vantaggi competitivi duraturi. Grazie a elevati flussi di cassa liberi e a una crescita modesta ma sostenibile, le società della vecchia economia potrebbero beneficiare di una continua espansione dei multipli, se le loro barriere competitive reggeranno. Quelle con marchi consolidati e una presenza globale ampia potrebbero trarre benefici ancora più duraturi.
L’IA può anche aiutare le società della old economy a prosperare. Alcune potrebbero persino rafforzare le proprie barriere competitive grazie a incrementi di produttività derivanti dall’IA e a nuovi ricavi generati dallo sviluppo stesso di questa tecnologia. Si pensi ai settori industriale, energetico, dei materiali e finanziario. A nostro avviso, il boom degli investimenti in beni strumentali potrebbe rivelarsi un vantaggio per società di questi settori finora trascurate.
Le valutazioni della old economy restano interessanti
Dopo anni di multipli compressi, l’ampia dispersione delle valutazioni del mercato azionario potrebbe iniziare a ridursi. Di recente, alcuni titoli selezionati dei settori beni di prima necessità, materiali ed energia hanno registrato un rinnovato slancio (Grafico), sebbene, per la maggior parte, le valutazioni della old economy restino interessanti. Inoltre, queste società hanno storicamente registrato buone performance in contesti economici più deboli, il che potrebbe renderle più resilienti in una fase in cui eventi geopolitici fanno impennare i prezzi del petrolio e minacciano di sconvolgere l’economia globale.
