Azioni value: decifrare la qualità

Oggi il segmento value offre una magnifica compagine di aziende redditizie, di qualità e orientate al futuro.

Spesso gli investitori identificano i titoli value con aziende della "old economy", caratterizzate da attività noiose, specie se messe a confronto con quelle più dinamiche delle società di tipo growth. Neppure la performance passata ha giovato alla reputazione delle azioni value. Da quasi 10 anni i titoli growth continuano a sovraperformare regolarmente gli omologhi value, grazie alla spinta derivante dai tassi d'interesse estremamente bassi e, più di recente, da un gruppetto di titoli tecnologici di grande successo.

La relativa debolezza del segmento value riflette il timore degli investitori riguardo a una scarsa tenuta degli utili delle aziende sottovalutate in caso di rallentamento dell'economia. In un contesto di incertezza, molti investitori hanno preferito puntare sui profili degli utili delle mega cap orientate alla crescita che hanno generato la maggior parte dei rendimenti di mercato. In realtà, le azioni value sono oggi molto diverse e offrono svariati vantaggi di cui il mercato potrebbe non essersi accorto.

Le società value presentano una migliore redditività

A ben vedere, riteniamo che oggi gli investitori value abbiano accesso a un ampio spettro di flussi di utili di alta qualità. Negli ultimi anni la redditività delle società incluse nel Russell 3000 Value Index, come misurata dal ROE, ha registrato una decisa ripresa (cfr. Grafico). Di conseguenza, l'ampio divario di redditività tra le società value e le loro omologhe del Russell 3000 Growth, che si è mantenuto per gran parte del decennio precedente, è ora per lo più scomparso. 

Al contempo, le azioni value statunitensi sono profondamente sottovalutate rispetto alle omologhe growth sulla base di una metrica che combina i rapporti prezzo/fatturato, prezzo/cash flow e prezzo/utili prospettici (cfr. Grafico). Questo differenziale di valutazione è vicino ai massimi degli ultimi decenni e riteniamo che sia destinato a ridursi, con ricadute potenzialmente positive sulle performance delle azioni value in generale.  

Molto tra cui scegliere, ma con attenzione

Anche se i differenziali di redditività e valutazione sono favorevoli alle azioni value, gli investitori devono adottare un approccio selettivo. Dopo tutto, un titolo può essere sottovalutato per buoni motivi che possono condurre a cattivi risultati. Bisogna quindi prestare altrettanta attenzione ai fondamentali aziendali, in quanto le imprese di alta qualità con un solido potenziale di utile tendono ad essere premiate nel tempo in quanto richiamano un maggior numero di investitori. 

Ovviamente alcuni titoli value hanno un profilo ciclico e tendono a guadagnare e a perdere il favore degli investitori al mutare delle condizioni economiche. Tuttavia, da quando i rendimenti del mercato sono determinati da un gruppetto di società growth a mega capitalizzazione, le opportunità di tipo value si sono ampliate e comprendono molte aziende meno sensibili alle dinamiche macroeconomiche. In effetti, abbiamo riscontrato che l'universo value pullula di imprese di qualità, di tutte le dimensioni e di tutti i settori, molte delle quali con solide traiettorie degli utili sostenute da driver aziendali specifici, tendenze settoriali di nicchia e cambiamenti strutturali dell'economia statunitense.

La qualità come fonte di valore

Molti titoli dalle valutazioni appetibili, con bilanci solidi e un'elevata redditività, hanno perso il favore degli investitori. Tuttavia, le aziende con una qualità del business in miglioramento, tale da sostenere la crescita degli utili, offrono a nostro parere un interessante potenziale di ripresa.

Consideriamo il segmento del rinnovamento abitativo nel settore dei beni voluttuari, che sta crescendo a ritmi sostenuti. Lowe's è una catena di vendita al dettaglio di articoli per la casa che negli ultimi anni ha incrementato la propria quota di mercato. Il management dell'azienda ha attuato diverse iniziative per rafforzare la sua posizione, tra cui una maggiore attenzione ai professionisti del rinnovamento abitativo, come gli appaltatori, e il miglioramento del sistema utilizzato per l'ordinazione e la consegna degli elettrodomestici. Di conseguenza, Lowe's ha registrato una vigorosa crescita dei ricavi e dei cash flow. 

Nel settore delle forniture per l'edilizia, Builders FirstSource ha effettuato acquisizioni e ristrutturazioni per rafforzare i propri vantaggi competitivi. Grazie al passaggio ai prodotti di fascia alta, l'azienda ha consolidato la sua posizione presso le imprese edili, che apprezzano la sua coerenza e le qualità della sua offerta, in particolare per quanto concerne il risparmio di manodopera.

Le società value possono beneficiare di cambiamenti economici radicali

Alcune imprese value beneficiano di una struttura settoriale che ne sostiene le prospettive. È in atto un'accelerazione di tendenze quali la protezione delle catene di fornitura e il reshoring, la transizione energetica e la sicurezza informatica. Alcune società hanno titoli azionari dalle valutazioni appetibili che, a nostro avviso, non riflettono il loro potenziale accesso a questi temi.

Le aziende che sostengono gli sforzi tesi a riavvicinare le catene di approvvigionamento statunitensi al territorio nazionale dovrebbero beneficiare dell'ondata di reshoring. Ad esempio, ArcBest offre soluzioni di trasporto per spedizioni di dimensioni ridotte, aggregando le merci di più clienti in un numero minore di carichi con evidenti economie di scala. La domanda dei suoi servizi dovrebbe aumentare con l'accelerazione del reshoring verso gli Stati Uniti, mentre i nuovi operatori che si affacciano sul mercato devono superare gli ostacoli posti dall'opposizione dei residenti locali al possibile peggioramento del rumore e del traffico. ArcBest, inoltre, investe da tempo in una solida rete nazionale di strutture che dovrebbero godere di un elevato utilizzo.

Blue Bird, dal canto suo, è destinata a beneficiare dei temi della sicurezza e della transizione energetica. Questo produttore di scuolabus elettrici sta già stentando a soddisfare tempestivamente la crescente massa di ordini provenienti dai distretti che desiderano dotarsi di flotte a basse emissioni. Analogamente, Eaton produce apparecchiature utilizzate per riparare e potenziare le reti elettriche, che sono interessate dalla transizione di massa verso la generazione di elettricità da fonti rinnovabili. 

Niente più compromessi sulla qualità... o sull'entusiasmo

Nel suo autorevole saggio sull'economia comportamentale, il compianto Daniel Kahneman scrisse che è più facile tendere alla perfezione quando non ci si annoia mai. Crediamo che questa osservazione si applichi, oggi più che mai, agli investimenti value. Non ci troviamo di fronte a una tipica fase ribassista dei titoli value, né allo stagnante universo value dei nostri nonni, tradizionalmente popolato da società di scarsa qualità che costringevano gli investitori ad accettare difficili compromessi nella ricerca di valide opportunità.

Oggi nel segmento value si trovano molte più aziende in condizioni floride, che nulla hanno da invidiare alle loro omologhe growth per quanto concerne il dominio sul mercato finale, la posizione competitiva e la redditività. Gli investitori che riescono a decifrare il codice della qualità identificando le imprese con fondamentali in miglioramento possono beneficiare dell'interessante potenziale di ripresa offerto dai titoli value via via che mercato prende atto delle loro caratteristiche in evoluzione.

Gli autori desiderano ringraziare Snezhana Otto, Senior Research Analyst—Value Equities presso AB, e Dennis Stakhov—Senior Quantitative Research Analyst—US Value Equities, per aver contribuito a questo blog con le loro ricerche.