Azionario 2026: mappatura di una nuova gamma di fattori di rendimento

05 gennaio 2026

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La nostra strategia per il 2026 ha l’obiettivo di gestire i rischi reali espandendo l’allocazione in nuove direzioni.

Le azioni globali hanno messo a segno notevoli guadagni nel 2025, trainate dalle mega-cap tecnologiche statunitensi. Tuttavia, le strategie orientate all’intelligenza artificiale (AI) non erano le uniche opportunità disponibili. Analizzare i diversi fattori che hanno determinato i rendimenti nello scorso anno può aiutare gli investitori a selezionare una gamma più ampia di opportunità e prepararsi ai rischi in continua evoluzione.

Lo scorso anno, gli episodi di volatilità dei mercati non hanno destabilizzato i titoli azionari globali: l’indice MSCI ACWI ha registrato un aumento del 22,3% in dollari statunitensi (Grafico). L’S&P 500 è salito del 17,9%, posizionandosi dietro l’Europa, i mercati emergenti e il Giappone. Sebbene i rendimenti nei mercati non statunitensi abbiano beneficiato dell’indebolimento del dollaro, il Giappone, l’Europa e i mercati emergenti hanno superato gli Stati Uniti anche in termini di valuta locale.

Mercati azionari globali in rialzo, trainati dall’Europa e dai Mercati Emergenti

Il grafico di sinistra mostra l’MSCI ACWI nel 2025, con gli eventi chiave annotati sul grafico a linee. Il grafico di destra mostra i rendimenti per area geografica dei principali mercati azionari globali durante il 2025.

Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri.
*L’Europa - escluso il Regno Unito è rappresentata dall’indice MSCI Europe ex UK, il Regno Unito è rappresentato dall’indice MSCI United Kingdom, i Mercati Emergenti sono rappresentati dall’indice MSCI Emerging Markets, la Cina è rappresentata dall’indice MSCI China A, il Giappone è rappresentato dall’indice MSCI Japan, le large-cap statunitensi sono rappresentate dall’indice S&P 500, l’Australia è rappresentata dall’indice MSCI Australia e le small-cap statunitensi sono rappresentate dall’indice Russell 2000
Al 31 dicembre 2025
Fonte: FactSet, FTSE Russell, MSCI, S&P e AllianceBernstein (AB)

I settori delle comunicazioni e dei materiali hanno trainato le performance a livello globale, mentre i settori dei consumi hanno sottoperformato (Grafico). A livello globale, i rendimenti per stile hanno registrato andamenti divergenti, con i titoli growth che hanno continuato a guidare la classifica negli Stati Uniti. Negli altri Paesi, tuttavia, l’indice MSCI EAFE Value ha registrato un aumento del 42,2%, superando di gran lunga la performance dei titoli growth non statunitensi.

I settori delle comunicazioni e dei materiali hanno trainato le performance a livello globale; i rendimenti per stile sono stati divergenti nelle diverse aree geografiche

Il grafico a sinistra mostra i rendimenti dei settori dell’MSCI ACWI per il 2025. Il grafico a destra mostra i rendimenti degli indici azionari statunitensi e non statunitensi: value, growth e minimum volatility.

Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri.
*Le azioni statunitensi sono rappresentate dagli indici Russell 1000 Value, Russell 1000 Growth e MSCI USA Minimum Volatility. Le azioni non statunitensi sono rappresentate dagli indici MSCI EAFE per stile.
Al 31 dicembre 2025
Fonte: FactSet, FTSE Russell, MSCI e AB

Dopo due anni in cui la leadership delle performance è stata dominata da pochi grandi hyperscaler statunitensi specializzati nell’intelligenza artificiale, la nostra ricerca sui cluster mostra, nel 2025, i primi segnali di un ampliamento globale dei temi (Grafico). Per gran parte dello scorso anno abbiamo osservato anche un cambiamento nei modelli di rendimento, dovuto alla debolezza dei titoli di qualità e al rialzo dei titoli growth speculativi, che hanno beneficiato delle aspettative di tagli dei tassi di interesse negli Stati Uniti e delle strategie che puntano sull’intelligenza artificiale.

I cambiamenti nei trend dei mercati azionari globali indicano opportunità di diversificazione

Il grafico a sinistra mostra la performance dei titoli growth speculativi e di qualità a livello globale dal 2021 al 2025. Il grafico a destra mostra i rendimenti dei cluster dell’MSCI ACWI nel 2024 e nel 2025.

Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri.
*Quality rappresentato dall’indice MSCI World Quality. I titoli growth speculativi sono società a elevata crescita (hyper-grower), con una redditività (rapporto tra free cash flow e attività) e una valutazione (rapporto tra free cash flow e prezzo) collocate nel 60% inferiore (minore redditività e azioni più costose nei quintili 3-5) e una crescita delle vendite su base annuale nel 30% superiore della distribuzione.
†I cluster sono stati ricavati dai rendimenti dell’universo MSCI ACWI da gennaio 2024 a novembre 2025 utilizzando l’UMAP per la riduzione della dimensionalità, seguito dal clustering gerarchico per ottenere 41 cluster. Il contributo al rendimento è il rendimento cumulativo in USD ponderato in base al benchmark nel corso di ogni anno. Le etichette dei cluster sono state assegnate utilizzando l’IA generativa sulla base di una serie di dati, tra cui i titoli costituenti, le esposizioni al rischio di Barra, l’appartenenza settoriale e le esposizioni a fattori macro.
Grafico a sinistra riferito all’1 dicembre 2025; grafico a destra riferito al 30 novembre 2025.
Fonte: Delta One, FTSE Russell, IDC, MSCI, S&P e AB

Il rialzo dei titoli growht speculativi indica che gli investitori hanno fiducia nello scenario macroeconomico. La crescita economica globale ha infatti resistito alle brusche manovre politiche e all’instabilità geopolitica del 2025, ma sotto la superficie permangono delle tensioni. Per il 2026, gli economisti di AB prevedono una diminuzione del rischio di un rallentamento significativo e un aumento dell’inflazione. La moderata espansione degli Stati Uniti è caratterizzata da forze contrastanti, mentre la crescita europea è stagnante e la Cina è alle prese con un rallentamento. Anche il Giappone deve affrontare una maggiore incertezza politica, con i mercati che esaminano il programma economico della neoeletta primo ministro Sanae Takaichi.

Al di là delle forze macroeconomiche, i risultati di mercato nel 2026 potrebbero essere influenzati dai dibattiti in corso sul ruolo dei titoli azionari statunitensi nell’allocazione globale e sull’intelligenza artificiale, due temi di rilievo per la strategia di investimento azionario del nuovo anno.

Analisi del ruolo delle azioni statunitensi

All’inizio del 2026, le azioni statunitensi devono confrontarsi con tre notevoli ostacoli: concentrazione del mercato, valutazioni elevate e persistenti interrogativi sull’eccezionalità del mercato USA. Si sta forse verificando un’inversione di tendenza per l’indice S&P 500, che negli ultimi 15 anni ha sovraperformato i mercati non statunitensi in 11 occasioni?

Negli ultimi anni, questa sovraperformance è stata alimentata dai colossi tecnologici, che hanno spinto la concentrazione del mercato azionario statunitense vicino a livelli record. Alla fine del 2025, i 10 titoli più importanti rappresentavano infatti oltre il 40% della capitalizzazione di mercato dell’S&P 500, rendendo più difficile ottenere una diversificazione nell’ambito dei titoli azionari statunitensi. Questo significa anche che la performance di un ristretto numero di titoli tecnologici a elevata capitalizzazione può influire in modo eccessivo sui rendimenti complessivi e sulla volatilità. Nel 2025, la volatilità relativa dell’S&P 500 rispetto ai mercati non statunitensi ha raggiunto un massimo record per il XXI secolo.

Le valutazioni elevate sono un’altra conseguenza di queste dinamiche. Pur avendo registrato performance inferiori rispetto agli altri mercati lo scorso anno, i titoli azionari statunitensi rimangono relativamente più costosi dei loro omologhi globali, e questo potrebbe spiegare la maggiore volatilità registrata nella stagione degli utili. In passato, quando le società statunitensi hanno registrato utili superiori alle attese, i loro titoli hanno sovraperformato. Lo scorso anno, invece, il superamento delle aspettative non è stato premiato e i titoli delle società che non hanno soddisfatto le previsioni hanno subito un calo più significativo. Al contrario, le società non statunitensi hanno continuato a beneficiare di rendimenti positivi grazie al conseguimento di utili superiori alle previsioni (Grafico).

Le azioni statunitensi sono premiate meno quando gli utili superano le aspettative, e penalizzate di più quando non le raggiungono

Grafico che mostra la performance dei titoli statunitensi, EAFE ed emergenti che hanno superato o non hanno soddisfatto le aspettative sugli utili in un intorno di cinque giorni della data di pubblicazione dei risultati.

Le performance passate e le analisi attuali non costituiscono garanzia di risultati futuri.
EPS: earnings per share (utile per azione)
Il lungo termine è un periodo di 20 anni che va da gennaio 2005 a dicembre 2024.
I rendimenti superiori e inferiori alle aspettative misurano il rendimento relativo durante il periodo di cinque giorni intorno alla pubblicazione degli utili, ossia due giorni prima, il giorno stesso e due giorni dopo la pubblicazione.
Al 30 novembre 2025
Fonte: IDC, MSCI, S&P e AB

Al contempo, l’incertezza politica, tra cui le tensioni commerciali, lo shutdown dell’amministrazione pubblica e le preoccupazioni sull’indipendenza della Federal Reserve, sta accentuando i dubbi sulla durata dell’eccezionalità degli Stati Uniti.

Riteniamo che questo pessimismo possa essere esagerato. Le società statunitensi continuano a beneficiare della profondità dei mercati dei capitali, dei cluster di innovazione e di un settore corporate con una redditività superiore. Questi vantaggi contribuiscono a spiegare le valutazioni relativamente più elevate presenti nel mercato statunitense.

A nostro avviso, le azioni statunitensi rimangono una componente importante dei portafogli globali, ma è essenziale adottare una diversificazione disciplinata e un approccio fortemente selettivo. L’elemento chiave per gli investitori è individuare società con modelli di business resilienti, solidità reddituale e potenziale di crescita a lungo termine. Una gestione attiva e una costruzione del portafoglio consapevole dei rischi consentono di ottenere esposizione alle aziende statunitensi leader a livello mondiale, mitigando al contempo i rischi.

Analisi di un mercato trainato dall’intelligenza artificiale

L’entusiasmo per l’intelligenza artificiale ha alimentato i rischi di concentrazione e valutazione. Il predominio di un ristretto gruppo di titoli mega-cap trainati dall’IA ha intensificato il dibattito sull’investimento attivo e passivo.

La rapida crescita dell’intelligenza artificiale può favorire aumenti di produttività e potenziale di rendimento, ma le tecnologie radicalmente innovative comportano anche rischi considerevoli. Oggi, mentre gli hyperscaler investono centinaia di miliardi di dollari in spese in conto capitale per le infrastrutture, aumentano gli interrogativi sul futuro rendimento di questi investimenti e sull’eventuale esistenza di una bolla speculativa nell’intelligenza artificiale.

Considerata l’entità della spesa, i timori di una bolla sono comprensibili. Detto questo, le spese in conto capitale nei mercati pubblici vengono finanziate principalmente dal free cash flow piuttosto che dal debito, e questo dovrebbe contribuire ad alleviare le potenziali punti di tensione. Tuttavia, la fase successiva dello sviluppo dell’intelligenza artificiale sarà finanziata da fonti meno stabili, tra cui accordi circolari tra grandi operatori e strutture di private credit, che potrebbero essere più vulnerabili.

Nonostante i rischi, non riteniamo che gli investitori a lungo termine possano rimanere in disparte. L’intelligenza artificiale sta esercitando un impatto capillare su aziende e mercati. Di conseguenza, riteniamo che gli investitori dovrebbero cercare i futuri vincitori non solo tra le mega-cap, ma anche nell’intero ecosistema dell’intelligenza artificiale, dai primi enabler, ai fornitori di semiconduttori e alle società di software che sviluppano nuove architetture. Si potranno cogliere opportunità anche in una gamma più ampia di società che diventeranno consumatori e beneficiari dell’intelligenza artificiale.

A nostro avviso, i portafogli attivi dovrebbero detenere mega-cap tecnologiche in base a una valutazione critica dei loro modelli di business e delle loro valutazioni. Ogni azione dovrebbe essere esaminata in modo appropriato, in linea con una filosofia di investimento. Ciò significa adottare un approccio selettivo nei confronti delle mega-cap più importanti ed effettuare una valutazione lucida dei loro percorsi di spesa e redditività.

Con l’espansione dell’IA, riteniamo che gli investitori dovrebbero diversificare l’esposizione tra modelli di business, settori e aree geografiche. È importante ricordare che i primi vincitori del boom delle dot-com attualmente non sono più i protagonisti del web ed è quindi necessario ampliare la ricerca di società che potrebbero diventare i leader di domani.

Tre linee guida per gli investimenti per il 2026

Come influiscono questi sviluppi sul piano di investimento azionario per il 2026? In un contesto caratterizzato da una crescita macroeconomica lenta, dall’incertezza politica negli Stati Uniti e da dinamiche di mercato guidate dall’intelligenza artificiale, riteniamo che una strategia a lungo termine debba basarsi sui seguenti principi guida:

Cercare approcci attivi per contenere la volatilità. Una certa compiacenza riguardo alla volatilità rappresenta un rischio, dopo un anno positivo per le azioni. Le dinamiche del mercato statunitense e le controversie sull’intelligenza artificiale potrebbero provocare turbolenze nel 2026. Ad esempio, le mega-cap saranno sottoposte a un esame più rigoroso e qualsiasi risultato deludente relativo all’intelligenza artificiale potrebbe determinare un calo delle azioni.

Come possono prepararsi gli investitori? In primo luogo, non occorre dare per scontato che le mega-cap contribuiranno a limitare le perdite, in caso di recessione. In secondo luogo, occorre valutare l’opportunità di includere strategie azionarie difensive nella propria allocazione, anche negli Stati Uniti. In terzo luogo, è opportuno sfruttare la diversificazione offerta da una più ampia gamma di temi destinati a generare rendimenti in un universo di investimento globale.
Ampliare i propri ambiti di investimento per ottenere un potenziale di rendimento a lungo termine. La diversificazione per area geografica non è solo uno strumento di controllo del rischio, ma anche una fonte di rendimenti differenziati che contribuisce a contrastare la forte concentrazione della leadership. Quest’anno ci ha ricordato come le fonti di rendimento azionario siano dinamiche, anche dopo un decennio di dominio statunitense.

Gli investitori che hanno una posizione sovrappesata in titoli statunitensi potrebbero prendere in considerazione l’espansione verso altri mercati, dove la ripresa delle azioni value offre diversificazione rispetto alle popolari allocazioni in titoli growth statunitensi. La disciplina finanziaria in Europa e la riforma della governance societaria in Giappone possono offrire ulteriori fonti di rendimento non correlate. I mercati emergenti potrebbero beneficiare ulteriormente dell’indebolimento del dollaro statunitense e di temi quali la digitalizzazione e i piani anti-involuzione della Cina.

In un contesto di incertezza globale, le prospettive di crescita degli utili sono disomogenee. Sotto la superficie di una crescita degli utili poco soddisfacente al di fuori degli Stati Uniti, in realtà si nasconde un quadro più complesso. Se, da un lato, le aspettative di utili in Europa siano relativamente contenute, dall’altro le previsioni di crescita degli utili per il Giappone e i mercati emergenti sono in aumento. Gli incrementi degli utili di alcune società non statunitensi, le cui valutazioni sono relativamente interessanti, potrebbero quindi stimolare un’espansione dei multipli che aumenterebbe i rendimenti del mercato (Grafico).

La convergenza della crescita degli utili potrebbe ridurre il divario di valutazione negli Stati Uniti?

Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri.
1S: primo semestre; 2S: secondo semestre
*Le previsioni di crescita degli utili si basano sulle stime di consenso.
†In base al rapporto prezzo/utili prospettici (12 mesi successivi) dal 1° gennaio 2000 al 31 dicembre 2025. Stati Uniti rappresentati dall’Indice MSCI USA, Giappone dall’indice MSCI Japan, Europa dall’indice MSCI Europe, Asia escluso il Giappone dall’indice MSCI Asia ex-Japan e Mercati Emergenti dall’indice MSCI Emerging Markets
Grafico a sinistra riferito al 30 novembre 2025; Grafico a destra riferito al 31 dicembre 2025
Fonte: Bloomberg, FactSet, MSCI, S&P ed AB

I titoli azionari statunitensi rimangono sicuramente una componente fondamentale di un’allocazione globale ben diversificata, ma riteniamo che gli investitori dovrebbero puntare su una gamma più ampia di opportunità negli Stati Uniti. Il miglioramento della crescita degli utili in settori statunitensi quali il sanitario, l’industriale e il finanziario suggerisce che i rendimenti azionari potrebbero espandersi a una più ampia gamma di segmenti di mercato.
Puntare di più sulla qualità.Nonostante le recenti delusioni, è importante non rinunciare alle società resilienti in grado di mantenere la redditività. La nostra ricerca indica che le società di qualità con redditività costante e modelli di business resilienti tendono a sovraperformare nel tempo e possono quindi mantenere utili in crescita anche indipendentemente dalle condizioni macroeconomiche.

Alcune flessioni temporanee della performance azionaria non implicano necessariamente un’erosione dei fondamentali o del potenziale di lungo termine. A nostro avviso, gli utili e i flussi di cassa rappresentano ancora i migliori fattori predittivi dei rendimenti azionari su orizzonti temporali estesi. Se nel 2026 dovessimo assistere a una maggiore volatilità e a un indebolimento dei fattori positivi, riteniamo che i titoli di qualità potrebbero diventare ancora più importanti in un portafoglio.

Con l’inizio del nuovo anno, gli investitori azionari si trovano in una congiuntura di importanza fondamentale. L’incertezza politica, le difficoltà macroeconomiche e l’intelligenza artificiale hanno aumentato significativamente le sfide alla creazione di ricchezza nel lungo termine.

E’ adesso il momento di assicurarsi che le esposizioni correnti siano ben allineate con le allocazioni strategiche a lungo termine. È importante garantire che le fonti di rendimento siano complementari in un’ampia gamma di fattori di rendimento regionali, di stile e tematici. Investire in una gamma di azioni realmente diversificata è il modo migliore per ottenere potenziale di rendimento a lungo termine, rimanendo cauti nei confronti di una serie crescente di rischi globali.

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