Un mercato diviso dall'IA
Ai vertici del mercato, le ragioni di questa spaccatura sono facili da comprendere. I produttori di semiconduttori, i fornitori di hardware, le aziende del settore energetico e altre imprese di infrastrutture per l'IA stanno beneficiando di enormi spese in conto capitale. In molti casi, la domanda è forte, la crescita degli utili è convincente e le valutazioni sembrano ancora ragionevoli rispetto alla crescita. Riteniamo che gli investitori dovrebbero continuare a considerare un'esposizione selettiva a questi beneficiari.
Un mercato ristretto, tuttavia, può anche distorcere il segnale che gli investitori ricavano dai rendimenti degli indici. Quando una manciata di società domina le performance, molte aziende finanziariamente solide possono rimanere indietro—o persino registrare dei cali—semplicemente perché non sono direttamente legate al tema di mercato più forte del momento.
Lezioni dall'era delle dot-com
La divisione creata dall’IA ricorda la fine degli anni Novanta, quando le società Internet registravano forti rialzi e le blue chip venivano penalizzate dal timore che l’economia digitale avrebbe messo in crisi quella tradizionale. Alcuni di questi timori si rivelarono fondati: Amazon ha rivoluzionato il commercio al dettaglio, Netflix l'intrattenimento, mentre Alphabet (Google) e Meta (Facebook) hanno trasformato i media. Ma la narrativa dell'innovazione dirompente si è spinta troppo oltre. Alla fine, molti aspiranti innovatori fallirono, mentre le aziende consolidate utilizzarono Internet per espandersi e migliorare i margini.
Facciamo un salto in avanti fino a oggi. Le stelle dell'IA godono di proiezioni di crescita esplosive e alcuni beneficiari offrono un interessante potenziale di rendimento a lungo termine. Tuttavia, a nostro avviso, l'entusiasmo per l'IA lascia poco margine di errore e gli investitori dovrebbero prestare attenzione ai modelli di business vulnerabili.
La debolezza non è sempre un segnale d’allarme
Perché, dunque, così tanti titoli stanno cedendo contemporaneamente? In alcuni casi, gli investitori potrebbero stare scontando il rischio di disruption. Le società di software tradizionale e alcune imprese digitali, per esempio, potrebbero subire pressioni concrete se l’IA dovesse modificarne il potere di determinazione dei prezzi o ridurre il valore dei prodotti esistenti. Molte aziende oggi svalutate, tuttavia, non sembrano esposte a evidenti rischi di discontinuità legati all’IA. In alcuni casi, la crescita degli utili è semplicemente troppo lenta rispetto a quella dei vincitori dell'IA. Quando le società più in vista del mercato registrano una crescita esplosiva, anche le aziende stabili possono sembrare poco brillanti.
Ciò crea un'opportunità per gli investitori fondamentali. A nostro avviso, il mercato potrebbe trascurare società con modelli di business durevoli, bilanci solidi, traiettorie degli utili in miglioramento e valutazioni ragionevoli. Queste aziende si possono trovare in aree come i settori finanziario, sanitario e industriale, dove molte società sembrano meno esposte alla disruption causata dall'IA di quanto le performance principali suggerirebbero.
La chiave è distinguere un deterioramento reale da una temporanea mancanza di attenzione. Un'azienda a bassa crescita con un debole posizionamento competitivo potrebbe meritare una valutazione inferiore. Ma un'azienda di alta qualità che viene svenduta principalmente perché non fa parte del trend dell'IA potrebbe offrire un punto di ingresso più interessante, a nostro avviso.
I benefici dell'IA potrebbero diffondersi più ampiamente
Gli investitori dovrebbero anche ricordare un'altra lezione dell'era di Internet: i benefici delle tecnologie trasformative spesso si diffondono ben oltre le aziende che ne costruiscono l'infrastruttura. Gli abilitatori dell'IA potrebbero rimanere importanti vincitori. Ma la domanda chiave è: i guadagni di produttività derivanti dall'IA si estenderanno a una gamma più ampia di settori?
Nel tempo, prevediamo che l'IA aiuterà molte aziende ad aumentare l'efficienza, migliorare i processi decisionali ed espandere i margini di profitto. Alcuni di questi guadagni potrebbero essere erosi dalla concorrenza in settori con scarso potere di determinazione dei prezzi, rendendo l'IA disinflazionistica in alcune parti dell'economia. Le aziende con solidi fossati competitivi, disciplina dei prezzi e team di gestione capaci, potrebbero invece trovarsi in una posizione migliore per trattenere una quota significativa dei benefici.
Il beta negativo potrebbe trasformarsi in un cuscinetto?
C'è un altro motivo per osservare attentamente i titoli che si sono mossi in controtendenza rispetto al mercato. Se l'S&P 500 dovesse subire una correzione dopo diversi anni di forti guadagni, riteniamo che il posizionamento affollato nei principali titoli dell'IA potrebbe essere liquidato rapidamente. In quel contesto, il negativo di un negativo potrebbe diventare un positivo. In altri termini, alcuni titoli con beta negativo potrebbero non limitarsi a scendere meno: potrebbero persino salire, se gli investitori ruotassero verso imprese trascurate con valutazioni interessanti.
Naturalmente, tale risultato non è garantito e non riteniamo che puntare sui titoli con beta negativo sia una strategia di investimento prudente. Ciò sottolinea però un punto importante: il rischio di mercato non si trova sempre dove la performance a livello di indice suggerisce che sia.
Guardare oltre i leader
Il boom dell'IA è reale e non dovrebbe essere ignorato. Ma riteniamo che gli investitori attivi dovrebbero guardare oltre i leader dell'indice alla ricerca di società con una crescita degli utili credibile, bilanci solidi, valutazioni interessanti e un rischio di disruption limitato.
Un mercato con più titoli che si muovono in controtendenza rispetto all'indice potrebbe apparire instabile. Allo stesso tempo, può anche indirizzare gli investitori verso aziende messe in ombra dall'attuale trading sulle infrastrutture per l'IA. Se i vantaggi dell'IA si amplieranno e i fondamentali si riaffermeranno, i titoli oggi trascurati potrebbero diventare un'importante fonte di rendimenti futuri.
