Crescita e priorità politiche in Cina danno nuova vita alle azioni

Dai lockdown anti-COVID alla crisi immobiliare, nel 2022 l'economia cinese ha subito gravi shock. Tuttavia, con la rapida riapertura della nazione più popolosa al mondo, la Cina dovrebbe presentare opportunità interessanti, soprattutto per gli investitori pronti a comprenderne le sfumature.

A nostro avviso, la recente accelerazione delle riaperture dopo i lockdown anti-COVID potrebbe dare un forte impulso all'economia cinese e agli asset rischiosi nel corso di quest'anno. I mercati azionari hanno recentemente ripreso quota, ma hanno recuperato solo una piccola parte delle perdite dello scorso anno (cfr. Grafico). Secondo le previsioni di consenso, nel 2023 gli utili societari cinesi dovrebbero sopravanzare quelli dei mercati sviluppati ed emergenti. 

Tuttavia, al di là dei potenziali catalizzatori a breve termine, l'investimento in Cina richiede una valutazione strategica delle prospettive a breve, medio e lungo termine dell'economia e del funzionamento del quadro politico in tutti gli orizzonti temporali. In quest'ottica possiamo capire meglio come il quadro politico garantisca stabilità nel tempo, assicurando al contempo flessibilità necessaria per gli adeguamenti sociali, economici e di mercato.

Possiamo inoltre identificare più facilmente i trend d'investimento. In ambito azionario, ad esempio, riscontriamo una gamma più equilibrata di opportunità che comprende non solo lo stile growth, finora dominante, ma anche un approccio value incentrato su società di alta qualità con valutazioni appetibili.

A nostro parere, si tratta probabilmente di una tendenza a lungo termine, a cui però gli investitori possono accedere subito. La nostra ricerca suggerisce che il posto migliore per cogliere questa opportunità è il mercato delle A-Share, orientato verso l'economia interna, anziché il mercato delle H-Share, molto più piccolo e di respiro più internazionale. Le azioni value del mercato delle A-Share hanno recentemente sovraperformato i titoli growth dopo diversi anni di sottoperformance (cfr. Grafico).

Per contestualizzare il tutto, analizziamo per prima cosa le prospettive economiche della Cina.

Il tiro alla fune tra pubblico e privato: le prospettive economiche a breve termine

Le difficoltà legate al COVID e al settore immobiliare potrebbero persistere fino al 2023 inoltrato. Ad esempio, il continuo aumento dei casi di COVID pesa sulla ripresa economica a breve termine. In prospettiva, tuttavia, riteniamo che un rapido picco dei contagi favorirà una decisa rimonta dei consumi privati, che potrebbero diventare il principale motore della ripresa economica. Le famiglie cinesi hanno infatti accumulato un livello significativo di risparmi in eccesso dall'inizio della pandemia, e i guariti saranno più disposti a riprendere le attività all'aperto. Da questo trarranno beneficio diverse attività di vendita al dettaglio, dai centri commerciali ai ristoranti, dai viaggi ai duty free.

Inoltre, siamo dell'avviso che il sostegno alla crescita sia ancora la massima priorità del governo. Ciò è stato confermato dalla recente Central Economic Work Conference e sottolineato dal passaggio più rapido del previsto a un regime di riaperture e da ulteriori iniziative volte a stabilizzare il settore immobiliare, tutte misure che dovrebbero attenuare due importanti fonti di rischio di ribasso. 

Secondo le nostre previsioni di base, nel 2023 la crescita del PIL dovrebbe attestarsi al 5,1%, grazie a un effetto base favorevole e ad un cambiamento del mix di crescita. Con la riapertura accelerata dell'economia ci aspettiamo un progressivo miglioramento della domanda privata, con un graduale ritorno dei consumi delle famiglie ai livelli tendenziali pre-COVID, in contrasto con il forte rimbalzo osservato nei mercati sviluppati.

Nonostante la prevista normalizzazione rispetto agli alti livelli del 2022, la crescita degli investimenti promossa dal governo dovrebbe continuare a sostenere l'economia finché i driver organici non diventeranno abbastanza robusti da supportare la crescita complessiva. Per contro, i proventi delle esportazioni, che hanno sostenuto la crescita economica cinese negli ultimi tre anni, hanno iniziato a diminuire. L'export rimarrà probabilmente debole a causa del rallentamento globale.

Alla luce di questo quadro, l'inflazione al consumo in Cina dovrebbe rimanere contenuta. Il CPI core potrebbe evidenziare una tendenza al rialzo a causa della riapertura accelerata, ma riteniamo improbabile che raggiunga i livelli osservati nei mercati sviluppati, dati i limiti a una potenziale ripresa dei consumi delle famiglie e gli effetti minimi delle strozzature delle catene di approvvigionamento. Pertanto, le autorità dovrebbero essere in grado di proseguire con le politiche di stimolo.

Prospettive a lungo termine: il Pensiero di Xi plasma il panorama degli investimenti

Nel lungo periodo, ovviamente, l'ideologia del presidente Xi – nota come il Pensiero di Xi – è la forza trainante della politica strutturale e delle prospettive cinesi. Questo aspetto è stato sottolineato al recente Congresso nazionale del Partito (NPC), durante il quale Xi si è assicurato un terzo mandato senza precedenti.

A nostro avviso, grazie alla posizione sicura di cui gode, il presidente cinese riuscirà a promuovere più facilmente il tipo di crescita a cui aspira. Questo significa dare impulso all'innovazione, sostenere il settore manifatturiero, accrescere il reddito pro capite, ridurre la disuguaglianza della ricchezza e perseguire ulteriori riforme di mercato. La morale della storia? Anche se gli obiettivi di espansione potrebbero diventare più flessibili nei prossimi anni, una crescita sostenibile a lungo termine rimane fondamentale per realizzare il piano cinese di una società più stabile ed equamente benestante.

La traiettoria della Cina non è un'eccezione: altri Paesi asiatici, come la Corea del Sud e Taiwan, hanno seguito percorsi analoghi negli ultimi vent'anni. A fronte della decelerazione della crescita, i governi di queste nazioni sono diventati più interventisti (anche se meno di quello cinese) nel nome della giustizia sociale.

Tuttavia, è sempre possibile investire con successo in questi Paesi selezionando attentamente i titoli sulla base di una rigorosa analisi fondamentale. Analogamente, il segreto per investire nell'economia in maturazione della Cina consiste a nostro avviso nell'interpretare correttamente la politica e nel ricercare opportunità specifiche nelle aziende allineate con la direzione di quest'ultima.

Identificare le opportunità dettate dalle politiche

Le politiche con orizzonti di medio e lungo termine sono particolarmente interessanti per gli investitori. Durante l'NPC il governo ha confermato l'ulteriore stretta sulla speculazione immobiliare e il perseguimento della sicurezza e della prosperità comune.

Se da un lato le implicazioni per gli investimenti di un giro di vite sulla speculazione immobiliare sono evidenti, dall'altro il perseguimento della prosperità comune accresce la probabilità che vengano introdotte imposte di successione e patrimoniali e che venga ampliata la rete di sicurezza sociale con misure quali gli alloggi a prezzi accessibili e il miglioramento dei servizi sociali.

La sicurezza, nel contesto cinese, ha dimensioni sia esterne che interne, poiché si riferisce sia ai rischi geopolitici (come quelli derivanti dalle relazioni con gli Stati Uniti e i loro alleati e con Taiwan) sia alla sicurezza strategica interna, attraverso l'indipendenza energetica e tecnologica.

L'aumento dei rischi geopolitici è motivo di grave preoccupazione per gli investitori. Tuttavia, alcuni rischi geopolitici esterni, come ad esempio i timori riguardo al delisting degli ADR, si sono attenuati, mentre alcune questioni strategiche interne possono avere secondo noi implicazioni positive. Ci aspettiamo infatti che si traducano in maggiori investimenti nella generazione di energia solare ed eolica e in una continua enfasi sulla produzione di semiconduttori a livello nazionale.

L'obiettivo cinese di raggiungere la neutralità carbonica entro il 2060 imprime alla politica un'importante direzione a lungo termine. Gli investitori dovrebbero concentrare l'attenzione sulle imprese attive nel settore delle energie alternative e nella catena di fornitura dei veicoli elettrici, nonché sulle aziende allineate ad altre aree politiche.

Come si possono trasformare queste opportunità dettate dalle politiche in investimenti?

Focalizzandosi sulle A-Share, sui settori allineati alle politiche e sui fondamentali

Per gli investitori azionari, il posto migliore dove guardare, a nostro parere, è il mercato delle A-Share cinesi, orientato verso l'economia interna. Rispetto a quello delle H-Share, privilegiato a livello internazionale, il mercato delle A-Share è più grande (con 4.600 titoli quotati contro i meno di 300 del primo) e meno esposto a rischi geopolitici. Il mercato delle A-Share presenta inoltre un maggior numero di aziende in grado di beneficiare del quadro politico nazionale.

Consideriamo ad esempio l'attenzione alla crescita sostenibile, che comporta un sostegno normativo alle imprese statali (SOE) e una ridistribuzione dei profitti ai consumatori. Con queste misure sarà più difficile trovare opportunità di crescita elevata, ad esempio, nei titoli di Internet e delle biotecnologie. Per contro, i settori dominati dalle SOE, come la finanza, i materiali o il commercio al dettaglio tradizionale, diventeranno più interessanti.

Oltre a prendere in considerazione le opportunità offerte dalle politiche pubbliche, gli investitori devono considerare l'impatto della minore crescita economica a lungo termine sulla redditività delle imprese cinesi. Esaminando le aziende attraverso la lente del valore, gli investitori possono individuare le società con un potenziale di redditività più resiliente che scambiano a valutazioni interessanti. Qualche volta, inoltre, le politiche pubbliche e i fondamentali societari possono intersecarsi in modo sorprendente, creando condizioni ideali per gli investitori contrarian.

Ad esempio, la stretta normativa attuata da Pechino sull'istruzione privata nel 2021 ha provocato un declino generalizzato del settore. Tuttavia, una SOE che aveva il monopolio dei libri di testo è andata in controtendenza. Le vendite di materiale per la preparazione degli esami hanno registrato un'impennata, perché gli studenti non potevano esimersi dal sostenerli.

L'approccio incentrato sul valore può rivelarsi efficace anche indipendentemente dalle considerazioni politiche. Una società emittente di A-Share, nota soprattutto in quanto produttrice di glutammato monosodico, controllava anche una quota del mercato globale della gomma di xantano, un agente addensante con una miriade di applicazioni, dai condimenti per l'insalata alle perforazioni petrolifere.. Con il brusco aumento delle mondiali del petrolio, sono cresciuti anche i suoi profitti.

La Cina è fonte di opportunità e diversificazione

La Cina è diventata un'economia caratterizzata da una crescita più lenta e da una maggiore influenza delle politiche pubbliche. Gli investitori che rimpiangono la rapida crescita dei tempi andati potrebbero rimanere delusi, ma un simile atteggiamento disfattista, a nostro avviso, potrebbe impedire di cogliere le opportunità che la Cina ha da offrire.

Per beneficiare di queste opportunità è necessaria una mentalità appropriata, che veda in una crescita meno frenetica un vantaggio in termini di sostenibilità e in una politica chiaramente articolata e assennatamente applicata un vantaggio in termini di stabilità. Serve inoltre una strategia d'investimento che sappia cogliere le opportunità create dalle direttive politiche e individuate attraverso una rigorosa ricerca fondamentale e un'attenta selezione dei titoli.

La Cina rimane una realtà unica nel suo genere. In quanto giurisdizione e mercato finanziario che va avanti per lo più al proprio ritmo, continua a rappresentare una preziosa fonte di diversificazione per le allocazioni azionarie globali.